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2014年10月25日

習廣思 信筆攻略

內地高速增長是黑天鵝

今年港股「好難玩」,道指隔晚升215點,恒指周五收市反跌30點,建行(00939)季度業績差過預期累街坊,中資金融股普遍弱過大市。港股近期受困於中國經濟進入長期滑波期的預測,增長最終或放緩到3%至4%。在這種思維下,內銀盈利長期下跌的機會較大。

不過,涉及十多二十年的趨勢,中間會有很多變數,對悲觀的預測,姑且聽之,不必盡信,可在資產配置上做些調整,例如增加一些海外投資,避免一籃子雞蛋放在中港市場。

本周唱談中國中長期經濟前景的聲音不絕於耳,繼本周二美國研究機構世界大型企業研究會(Conference Board)預測明年至2019年,內地經濟增長將放緩至5.5%,2020年後進一步減速至4%後,美國前財長薩默斯與經濟學者Lant Pritchett發表一份研究報告,按照其他國家的發展經驗,指出中國的高速增長持續了35年,應是迴歸中值(Regression to the Mean)的時候。

美前財長:中國長期增長僅3.9%

薩默斯的研究提出了有趣的比喻:當預測一名60歲人士的健康前景時,可參考一點此人過往的健康紀錄,更重要是研究過往60歲年齡群的健康走勢才作推算。他批評一些研究機構(暗指國際貨幣基金組織)過分依賴國家過往的經濟表現,而推算這國家未來的增長。他認為,更能作出中長期預測的依據,是迴歸中值方法。

薩默斯與Pritchett在報告蒐集了各國歷史上的經濟增長數據分布,得出平均增長率為2%,每個標準差是2個百分點的增長率,6%的增長已是高於平均數2個標準差。換言之,6%的增長率已是頗為罕有,中國以雙位數持續增長了35年,更是非常超常態,簡直是黑天鵝。所以,中國經濟放緩,不是政策上的失誤,而是大概率的問題。

不論是日本、亞洲四小龍以至其他新興國,都是經過一段高速增長後放緩,中國也不例外。報告預測未來20年,內地經濟增長將回落至平均3.9%,最終接近今天美國的趨勢增率3%。

報告又指出,不單是中國,印度也擺脫不了迴歸中值的命運,兩大亞洲新興經濟體經濟增長持續放緩,對世界商品市場價格有重大影響。

看完薩默斯教授的研究推論,老習也嚇了一驚。不過,世界銀行中國區前總監黃育川周五在英國《金融時報》撰文,反擊薩默斯的迴歸中值預測。他認為,在供應層面上,中國有能力維持7%經濟增長,問題是需求不足,這方面須政府落實財政改革。

世銀前高層:增財政支出可保七

黃育川指出,內地政府財政預算只佔GDP的28%,遠低於經合組織成員國的40%至45%,也比不上中等收入國家的35%。若當局能落實財政改革,政府開支佔GDP可以提升4至5個百分點,便可令中國經濟增長在2020年前維持在約7%增長水平,到2025年後才會開始迴歸中值。

老習相信,世事常變,宿命論很多時都證明是錯的。然而,在不能完全否定之前,也得在長期的投資組合上,資產類別及市場配置較多元化,勿太集中在中港股市,特別是強積金的投資。

中國經濟放緩是不爭事實,但若用國家總理李克強所重視的三大經濟指標,包括貨物運輸量、電力消費和銀行貸款,情況又非太差。整體電力消費於9月開始出現反彈【圖1】,但被居民電力消費當月大跌11%所拖低,重工、輕工業及服務業的耗電量增長,均較8月有所加速,令整體電力消費有2.7%增長,貨運量(火車及空運)仍可維持一成增幅【圖2】。

金融市場下周多焦點

執筆時外圍頗淡靜,股滙波幅不大,周四有報道指出沙地阿拉伯9月減產,油價隨即升1.5%,但消息未經證實,周五晚近乎打回原形。

市場不起波瀾,因為下周甚多重要事件,包括周日歐洲公布130家銀行體檢報告;周一石油輸出國組織開會,決定是否會減產;周二及周三聯儲局議息。

全球面對通縮陰霾,市場靜待聯儲局結束買債計劃後,如何解決通縮威脅。還有,歐盟須決定是否通過區內國家來年度財政預算案,法國、意大利等國被指違反財赤承諾,這些國家會否及時修訂預算,減少爭拗? 拭目以待。

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