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2014年10月20日

溫天納 納論神州

梳理第四季度A股大事

「滬港通」即將啟動,A股將成為香港重要的投資標的,上周中央電視台《首席看市》對筆者的訪談《梳理A股大事》內容,頗有參考價值,特別摘錄如下:

央:央視

溫:溫天納

內地在國慶長假後第一周,A股繼續維持強勢,甚至無視外圍市場的大跌,走出獨行行情,10月雖然只有18個交易日,但卻有一系列重大事件相伴,對市場的影響將會如何呢?

進入10月,醞釀長達半年的「滬港通」到了臨門一腳的階段,上交所及港交所(00388)均已準備就緒。在「滬港通」消息的助力下,上證指數半年間上漲超過12%,但也有市場人士擔心,「滬港通」正式啟動之日,也將是行情調整之時。

在政策面上,黨的十八屆四中全會將於10月20日至23日召開,會上公布的重要決議備受市場關注,也將對A股的投資主題產生重大影響。在公司層面上,本月將迎來三季度的業績密集披露。

央:今天在我們的嘉賓是溫天納先生。首先我們還是要聚焦一下「滬港通」,雖尚未啟動,但是「滬港通」盡在眼前,「滬港通」的意義我們以前談的很多,現在市場開始有點緊張情緒,就是「滬港通」真正推出來時候,會不會出現見光死,根據您的了解,香港方面投資者他們對「滬港通」對市場的影響,現在心態是怎麼樣的?

滬港通資金流入料可觀

溫:從香港投資者,甚至是國際投資者立場來看,A股的投資價值並沒有改變,不過,若我們參考近期若干重要數據,則出現一些調整,特別是在早前數月,資金持續流入在香港上市的A股ETF,價格與成交一直在上揚,不過,在近日流入速度開始減慢,甚至是逆轉。我認為有幾個因素需要考慮。第一、部分投資者可能已經吸納夠了;第二、部分投資者可能是先行套現,等待「滬港通」正式啟動後,才再行部署。整體而言,我覺得未來投入A股的資金,特別是透過「滬港通」機制進入內地股市的資金,在機制啟動後的初期,金額依然會相當可觀。另外,投資市場也需要留意到外圍形勢,因為美國正進行退市,環球經濟並不穩固,環球突發因素,如伊波拉病變擴散的問題,對市場有一定的影響,環球資本市場難免會出現持續的調整。每當調整來臨,總會涉及資產組合的重新部署,部分可能會撤離股市,重新回到美元資產,甚至是債市等不同資產上。如果這個趨勢延續到年底的話,A股在某程度上也會受到若干中短期的影響,未來市場的流動性,環球政治經濟因素,都是我們需要關注的重點。

央:其實現在大家比較關注整個市場上漲的幅度,如果從7月份起算的話,A股市場已經漲了20%,那麼港股在這個階段的過程,雖然沒有上漲這麼多,但是之前也一直處在上漲當中,那麼您現在分析A股和港股之間套利空間還有多大?另外一旦「滬港通」開通,目前的資金可能會更青睞哪頭呢?

軍工醫藥股受追捧

溫:我意識到一個現象,自「滬港通」宣布後,A股出現較為持續的上揚形勢,港股也一度上揚,不過自9月初,港股出現明顯持續的調整,而AH股之間的差價不斷變化,現在出現打回原形的狀況,回到「滬港通」宣布前的情況。A股價格持續上揚,導致部分個股由原本的折讓,慢慢變成溢價,投資者的部署也會作出相應的調整。若A股出現溢價的話,資金有可能會流出A股,回流港股及H股,這是一個動態的對沖關係,投資者必須要把握好,不能非理性麻木地去看這種的變化。

從境外投資者的角度去看,他們看重三個投資要點,第一是專注於AH股差價的對沖,第二就是專注於政策受惠類別,特別是目前一些境外較為稀缺的投資板塊,因為在香港上市的內資股,可供選擇的種類深度廣度相對較為狹窄,特別針對一些國家安全、醫藥、稀有資源及能源,甚至軍工領域,選擇明顯較少,因此不少境外資金有可能會湧進內地相關板塊。最後,在價值投資的原則下,投資者將追求一些績優的藍籌股,在業績好的同時,也願意分派較高股息的企業,將會成為投資者追捧的標的。

央:好,我們再來說說其他幾件影響市場的大事,因為10月份可能不管從政策上還是數據上,都會是一個比較密集的出台期,那麼現在從您最關心的,10月份比較重要的事件來看,您最關心哪幾件事,給我們做一個梳理?

溫:10月份的市場焦點,除了是「滬港通」及環球因素外,市場焦點將會是四中全會,投資市場希望透過會議的前瞻、內容及結論,尋找新的投資概念以及機遇,不容忽視。

內地的經濟在今年的頭三季度,基本上處於回落整固的階段。四中全會的召開顯得意義重大,若改革能順應加速進行,深化及創新發展,將為市場帶來新的動力。投資者必須從四中全會中,窺探內地未來的政策及經濟發展方向。

央:還有一件大事,就是三季度數據馬上就要出來了,那對經濟增速,現在大家的預期都是比較謹慎的,而對市場上來說,這些數據的影響,是否已經提前消化了,還是會和整個10月份國際市場動盪,一起形成一個共振,繼續影響A股和H股的走勢呢?

溫:無可否認,內地經濟在第三季度正面臨持續的挑戰。若經濟出現過差的情況,股市或投資者將會湧現逆向思維,也就是說,中央政府將採取一系列的寬鬆政策、甚至是改革政策來帶領經濟走出迷途。

原則上,政策的出台將會直接影響投資意願。四中全會後的第四季度,我覺得經濟發展理應重回正軌,以較為平衡的形態持續發展。環球市場雖然正處於整固的負面情緒,若內地的正面消息充分,某種程度上應可抵銷掉一些市場的負面因素。

央:另外10月份也是3季報發布的時節,我們看到A股當中現在已經有不少三季報預增公司擴是走勢活躍了,那麼在「滬港通」開通之後,特別是說這個時間窗口又和最近一段時間海外市場這種調整結合在一起,有些人也都猜想說,A股的績優公司,會不會吸引海外資金開始通過「滬港通」逐漸關注到A股份市場當中,那你的判斷是什麼?海外市場的實際調整會不會導致部分資金流入對A股的投資?

科網環保新能源看俏

溫:內地市場的表現與海外市場資金流向有一定的關聯性,目前機構投資者可以透過QFII或RQFII直接或間接投資A股,而RQFII下的A股ETF同樣提供若干投資的渠道,不過,資金基本上市只是流入A股的權重板塊,正如我在剛才提過的績優股,在藍籌股當中不少企業具備高成長性以及高股息的賣點,肯定受到市場的追捧。除了業績外,概念同樣重要。我們必須觀察政策上能否配合產業的發展,政府强調創新,對一些新科技,甚至是互聯網科技型企業、環保節能、新能源產業,都會存在不少投資機遇,這是市場頗為關注的範疇。

此外,境外投資者對境外稀缺的內地投資領域,如剛才我提過的國安、醫藥、軍工、新能源,稀有資源等板塊,均有頗強的吸納意願。從投資者的部署上,未來的資產組合肯定需要吸納新的A股,儘管環球市場未來可能會出現動盪,但是由於A股過往的半封閉時運作,因為A股未能成為環球資本的重要投資標的。因此,未來資產投資組合的調整及部署,將大大加强投資者配置A股的意願。

央:另外最近一段時間我們看到A股是獨立於整個全球股市,走出一個獨立的上漲行情,這在近年來比較少見的,但海外市場的這輪調整整體的幅度及未來對A股的影響,您現在的判斷是什麼樣的?

溫:的確,我們不可忽略環球市場。在過去的四、五周內,環球股市出現的非常明顯的調整,部分甚至是調整超過一成以上,非常波動,這是什麼原因呢?我認為基本上是環球經濟增長不明確所導致,此外,地緣局勢不穩,重要的突發事情頻生,投資者的擔憂是難以避免的,這當然會壓抑投資者的投資意願及消費意願。在這種雪上加霜的情況下,美國退市時間表究竟如何?

無論是長時間不加息,還是短時間不加息,也會影響到市場的氣氛,退市時間表還是存在很多不確定性的,影響到利率走勢,若美元走勢持續轉強,資金最終還是會從新興市場撤離的,資源價格會受壓,而美債則會得益。中國作為新興市場,上述的變化對資金流入A股市場會產生不少干擾。資金流向儘管會改變,資產部署或許會重新配置,新興市場或許也會受到打擊,不過,資金還是有較大的機會會持續流入內地資本市場,只不過不宜抱着過於樂觀的態度,說什麼幾萬億資本將流入A股市場,因為不穩定的因素始終會影響資金流入的速度減滿,不過,若「滬港通」成功推出,A股市場還是會有相對的優勢,在經濟結構性轉型的形式下,新政策將扶持新產業的發展,從而的保持內地股市的吸引力。最後,「滬港通」的啟動象徵這A股對外進一步的開放,環球因素對A股市場的影響也將會大大增加,不容忽視。

作者為資深投資銀行家

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