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2014年10月10日

范禮泉 宏觀遠瞻

中國投資走出海外新時代

中國在過去30年創造了增長神話,但國際投資者卻難以參與其中。如今,這一局面即將改變。「滬港通」的開通將揭開中國融入全球金融市場的新篇章,並勢將重塑投資資金在全球的流動形勢。

「滬港通」將首次容許內地投資者直接投資境外股票,並容許全球投資者直接涉足中國股市。一直以來,嚴格的資本限制使中國獨立於國際金融市場。對外證券投資(本地資金投資於境外證券)僅佔中國國內生產總值的3%,而美國的比例則為49%。兩國的外來證券投資(境外資金投資於本地證券)佔國內生產總值的比例則更加懸殊:中國僅為國內生產總值的4%,而美國則為86%。

「滬港通」是縮小上述差距的關鍵第一步。在實施初期,計劃只涉及上海及香港的證券交易所,提供「北上」的滬股通及「南下」的港股通兩條投資通道,並設每日額度及總額度限制。但從以往經驗來看,投資額度有機會慢慢提高,項目範圍也有機會逐步擴大,例如納入深圳證券交易所,或商品、債券及衍生產品等其他資產類別。

長遠來看,「滬港通」的影響無遠弗屆。首先,它可以將內地龐大的儲蓄釋放至全球金融市場。

中國居民對儲蓄的熱衷程度居於世界前列,但他們的投資渠道卻屈指可數:銀行存款利率設上限;許多所謂的財富管理產品透明度有待提高;境內股票的投資回報也欠理想。「滬港通」的優點之一,就是為投資者提供便捷的渠道分散其投資組合。中國高資產淨值人士的資產組合中,海外投資的佔比僅為5%,全球投資者的平均數則為24%。

內地儲蓄釋放至全球

全球證券投資者十分希望投資於中國這個增長迅速的市場,但一直以來只能有限度地參與。自宣布推出「滬港通」以來,香港股市的成交急升,部分原因是投資者預期「直通車」開通後,資金大量流入同時於兩地掛牌的股份。

國際市場已欣然接受人民幣合格境外機構投資者(RQFII)計劃,中國迄今已批准84家海外機構成為人民幣合格境外機構投資者。全球獲批的RQFII額度由2011年的200億元(人民幣.下同),大幅增加至現時的6400億元,其中2500億元的額度已被使用。儘管如此,「滬港通」將為投資者投資內地提供一個更直接的途徑。

我們認為投資於國際指數的投資者將有極大興趣。一旦滬交所愈趨開放,A股被納入富時(FTSE)及摩根士丹利資本國際(MSCI)等新興市場指數只是時間問題,這也將吸引來自交易所買賣基金(ETF)的需求。

目前,機構投資者在中國內地股市的參與程度偏低。在中國,散戶持股市值佔總市值的比例83%,而境內和境外機構投資者則分別佔16%及1%。這與新興市場的平均分布形成強烈對比。在新興市場中,散戶持股市值佔總市值的平均比例為35%,本地機構投資者佔39%,海外機構投資者則佔25%。

在全年股票成交量中,三者的分布在中國及新興市場亦各走極端。在中國,全年股票成交量中散戶的佔比達86%,境內及境外機構投資者共佔14%。在新興市場中,散戶的平均佔比為45%,本地及境外機構投資者則佔55%。最後,滬股通將確立人民幣作為全球投資貨幣的地位。

人幣跨境使用迅速增加

「滬港通」推出後,分隔內地投資者與全球投資者的壁壘將會逐漸降低。儘管內地市場規模龐大,任何程度的資本管制放鬆均會對世界其他地區產生重大影響,但中國內地與全球資本市場的融合將提高風險分擔程度及流動性。

內地向全世界開放金融市場,不僅提供了新的資金來源,而且會推動全球投資者變得更多元化,其組成更加穩定;更多跨國公司可能會選擇到香港上市,以便吸引「南下」的中國資金。未來,中國的首次公開招股活動亦有望受到全球關注,因為不論是機構還是個人的國際投資者,均可經由香港「北上」投資內地市場。

「滬港通」標誌着全球資本市場發展的重要一頁。「直通車」將打破上海交易所與香港交易所之間的壁壘,甚至可能為其他交易所之間的合作樹立典範。

作者為滙豐環球銀行及資本市場亞太區主管

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