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2014年9月26日

郝承林 價值物語

借阿里上市二三事說投資

阿里巴巴在美上市首日開出大紅盤,那麽現價還有否投資價值?

成功的生意人,至少有兩個共同特點,他們不單非常聰明,亦往往非常幸運,能把握最佳時機買入或賣出生意。2007年10月,阿里巴巴來港上市,首日即見頂,股價自此拾級而下,可見管理層的觸覺一流。跟幸運的聰明人對着幹,並不容易賺錢。

從阿里的招股文件來看,其盈利從2012年度(以三月尾為年結)的46.6億元(人民幣,下同),增長至2015年的234億元,增速可謂極快。但拋物線的飛躍,往往亦是是增速見頂的一徵兆。

阿里增速或見頂

傳統的B2B業務,固然隨中國出口的黃金歲月已過而增長乏力,淘寶(C2C)和天貓(B2C)業務的賣家營銷成本也在急劇上升。網店並不是零成本的,當電商愈來愈多,價格固然徹底透明化,使營銷開支急劇上升(不能比價錢便比廣告)。此外,一旦電商正式被納入稅網(內地利得稅近30%),對電商以至電子商務發展都會是一個不小的包袱。經營困難將使部分電商退出行業,影響阿里的未來增長。

對阿里投資價值的疑問,不單在於盈利增速會否見頂,更在於管理層的焦點會否已去了沒有上市但前景更秀麗的業務——支付寶(就似2007年分拆B2B業務上市,但及後發展得更快的卻是沒有上市的淘寶)。

巨型企業上市往往是市場的焦點,更常常掀起投資者的情緒。但事後回看,萬眾矚目的巨企上市後表現常常令人失望,更往往是市場短期見頂的象徵。控制情緒是投資者必要學習的一課。

去年內地第三方支付交易規模達17.9萬億元,按年增長43%,當中近三分之一是網上支付(以支付寶為首),只有極少數是手機上網支付。隨着智能終端的快速普及,網上支付的增速將進一步加速。阿里不但要做出中國的eBay,未來更可能會做出中國Pay Pal,甚至Amazon (菜鳥物流網)。

成功投資者特質

成功生意人的一舉一動當然值得留意,能從中偷師更佳。阿里投資第三方支付,市場上類近的選擇較少,投資者不易跟隨。惟近年長和系持續增加海外公用事業(特別是天然氣),李嘉誠基金會又投資科技和生物科技業務,投資者又能否從中得到啟示?

阿里巴巴成功上市,除馬雲外,不少人談論軟銀的孫正義為阿里的造王者。孫先生的眼光固然一流,但真正的造王者,其實是阿里巴巴的副主席蔡崇信。

蔡崇信生於台灣,在耶魯大學法律系博士畢業。加入阿里前,蔡在私募基金工作,年薪達300萬港元。在1999年聽到馬雲的發展大計和看到一眾創業員工如何日以繼夜拼命工作後,蔡主動要求加入阿里,和其他員工一起拿500元人民幣的月薪。馬雲問:「為何要來阿里?」蔡說:「我就是喜歡在這樣的公司工作。」

馬雲曾盛讚蔡是世上最好的CFO,不但為阿里草擬早年的一切法律文件,更為當時寂寂無名的阿里從鼎鼎大名的高盛引入首筆融資500萬美元。(軟銀在2000年投入的2000萬美元是阿里的第二筆融資),並在2004年阿里吃緊時找來台灣資本,直到2005年雅虎的10億美元入股。

雅虎10億美元入股固然觸目,2007年阿里上市又是盛事,身為CFO 的蔡崇信應該已經收過不少挖角信吧?但他依然留在並未晉身世界一級企業的阿里巴巴,這是為何?

世上有眼光、又或願意投入資本和時間的投資人不少,但又有多少人能有耐心堅持到底?從企業初創、成長、再發展至高峰,動輒以十年為計算單位,但現代的投資者持有超過一年的也極少,這又如何能賺大錢?

蔡崇信沒有提早沽貨、馬雲沒有、雅虎前CEO楊致遠沒有(他更因拒絕微軟併購而下台),孫正義也沒有,所以他們都是成功投資者。

他們做得到,你又能否做得到?

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