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2014年9月12日

畢老林 投資者日記

Long美滙續叫糊 好要講醜不漏

9月11日,周四。日本央行破天荒負息購債,蝕本亦在所不惜;瑞士央行「出口術」,表明對負利率政策持開放態度;歐洲多國短債孳息「負鬥負」……。種種迹象皆顯示,歐洲央行加碼寬鬆,已把「潘朵拉的盒子」打開,各國為保出口競爭力,都不願成為弱歐羅的犧牲品。

老畢上月底說過,滙市將有大事發生。言猶在耳,瑞士、日本俱見異動,原本逐步迫近1.2兌1歐羅「上限」的瑞士法郎,於央行放風後回落至1.21邊,瑞郎兌美元且創出一年低位。日本央行「貼錢」幫政府融資,更令日圓跌穿107兌1美元水平。歐日經濟「海軍鬥水兵」、中國增長放緩勢頭未改,塘水滾塘魚,需求強極有限。市場寄望央行「放水」之餘,各國或暗或明壓抑幣值,形成美元近期一枝獨秀的局面。

時空不同結果迥異

老畢透過ETF期權long美滙,開倉以來一帆風順,錄得可觀賬面利潤。美元強勢有餘未盡,好友甚至認定大升浪才剛展步;既然有勢,這個倉,老畢尚未「捨得」收割,繼續叫糊可也。然而,作為尚算中肯的金融論者,不能只揀對個人倉位有利的事來說,好的固然要講,醜的更不能漏。

歐美經濟弱強分明,貨幣政策各走各路,投資者看好美元看淡歐羅,大都以此為本。可是,增長和息差因素,是否必然會把貨幣滙率引向多數人認為理所當然的軌迹?訴諸歷史,答案並非絕對。換句話說,同一情境,時空不同,結果可以大異其趣。

從近三十餘年的「往績」觀之,當歐美經濟或貨幣政策出現背馳,美元既有強勢畢露的日子,亦有不升反跌的歲月。此刻重溫,別具意義。

上世紀八十年代初,美國財赤、利率雙雙高企,美元滙價升至基本因素難以支撐的水平,財赤嚴重之餘,貿赤亦不斷惡化。為解決美國雙赤問題,七大工業國財長1985年9月聚首紐約,達成著名的「廣場協定」(Plaza Accord),美日歐同意干預滙市,美元隨即轉弱,而日圓則大幅升值。

美元強的那些年

美元另一次大強勢,見於九十年代中至末期,當時美國增長強勁通脹溫和,墨西哥、亞洲、俄羅斯、巴西等國雖相繼爆發金融風暴,惟美國始終皆能獨善其身,投資者對美利堅趨之若鶩。

上述兩段日子,美元俱處於強勢。八十年代初,美國財赤高企兼且實行緊縮貨幣政策,利率面對沉重上升壓力,其時美國「大穩定時期」(Great Moderation)尚未降臨,經濟稱不上欣欣向榮,惟息差卻明顯對美滙有利,直至「廣場協定」人為地扭轉美元強勢。

九十年代中至末期剛好相反,發達國貨幣政策並無多大差異,但美國經濟增長遠勝其他國家。歐洲單一貨幣面世初期,歐羅兌美元長期低於1算,聯儲局與歐洲央行為阻止歐羅進一步走弱,曾於2000年11月聯手干預滙市,可見美滙其時之強。

單看這兩段歷史,增長快慢、息差因素與滙價息息相關,確實有迹可尋。然而,美滙新一波升勢會否追隨相同模式,還得看看另外兩段歷史。

2002至03年,歐洲陷入衰退,經濟增長遠遜美國。歐洲央行減息刺激需求,官方利率於2005年秋仍保持在2厘水平。反觀美國,2004年中開始加息,聯邦基金利率從1厘上調至2006年夏的5.25厘水平。「有趣」的是,這三四年間,美元滙價非但沒有上升,反而進入大跌浪。歐羅兌美元從2002年1月不足90美仙,上升至2005年底的1.3歐羅【圖】。如今回想,美滙那幾年對息差、增長等因素視若無睹,反而人民幣經常成為華府打壓對象,中美貿易關係遠較今天緊張。

滙海翻波炒家天堂

最後看看金融海嘯後的狀況。雷曼爆煲後,大西洋兩岸風聲鶴唳,歐美忙於救市,美元一度受避險需求刺激抽升。信貸市場回穩正常後,滙市基本上處於穩定狀態,歐羅兌美元離不開1.2至1.5這個範圍。即使歐債危機如火如荼的2010至12年,歐羅兌美元跌勢亦止於1.19/1.2,並未因為貨幣聯盟危在旦夕而「散晒」。

美滙強勢已成,商品黃金油價近日被壓得抬不起頭。然而,從過去三十年滙海風雲可見,幣值時而跟足「教科書」演進,時而反其道而行。唯一可以肯定的是,滙市久違了的波動性,未來數月勢必加劇,炒家又可大顯身手了。

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