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2014年7月26日

畢老林 投資者日記

投資者應否「追星」?

7月25日,周五。郝承林君在老畢「股市有沒有長勝將軍」一問上,為讀者介紹了劉國傑這位基金界人稱「長勝將軍」的資產管理人。講開有癮,同一話題,梅開二度豈不快哉?

再談基金經理,原因有三:一、郝兄不吝賜教,引發老畢再三思考;二、英國基金業明星Neil Woodford【圖】離開Invesco自立門戶,市場迴響不下Anthony Bolton重出江湖;三、美國基金界新星Mebane Faber跟主動管理型ETF大行AdvisorShares分道揚鑣,正式開展單打獨鬥生涯。

基金經理事業剛起步,羽翼未豐,「拍住個好碼頭」有百利而無一害。闖出名堂後,另起爐灶或給競爭對手挖走,在以戰績論英雄的資產管理世界,尋常不過。

Mebane Faber創立Cambria後,推出過三隻ETF,老畢都有捧場,反而初期與AdvisorShares拍住上推出的Global Tactical ETF(紐交所代號GTAA),因資產配置策略非在下那杯茶,跟老畢無緣。Faber與AdvisorShares各走各路,背後原因不得而知,但合則來不合則分,單打獨鬥,Cambria反能專注發展「招牌菜」Shareholder Yield和Global Value兩大投資策略,何壞之有?

再論長勝將軍

郝承林君於其大作中提及首域中國增長基金主理人劉國傑,並以「平平無奇的穩健發財派」來形容劉氏的風格特色。根據郝兄的介紹,首域中國過去十年增長八倍,年均回報高達24.5%。十年若是投資者可以接受的比較基準,「長勝將軍」四字,劉國傑當之無愧。

今年4月離開資產管理集團Invesco的英國基金經理Neil Woodford,業內無人不識,由其主理的兩大基金——Invesco Perpetual Income和Invesco Perpetual High Income——過去十年增長分別達到212.42%(年均回報12.06%)和204.9%(年均回報11.79%)。

與劉國傑相比,Woodford十年戰績遠遠不如,但跟劉氏「穩健發財」風格相似,Woodford的名聲建立於一個S和一個R。S者,Stability(穩定性);R者,Reliability(可靠性)。Woodford操盤的兩大基金能在風高浪急的市況中為投資者帶來年均雙位數回報,當中Invesco High Income Fund更是英國資產規模首屈一指的基金(136.4億英鎊),以績論績無懈可擊。

然而,Woodford跟劉國傑相似之處,大概到此為止。從郝兄的介紹可知,劉氏該屬專注揀股作風低調那類資產管理人。反觀Woodford,卻從不放過利用基金規模跟對手討價還價的機會,多次迫使政府或企業管理層向他讓步。

銅幣兩面錢與權

顧名思義,Woodford主理的基金重點押注高息股,而相關企業較多分布於煙草、醫療、國防和公用事業。

此君「寸到出面」,從兩件事上可窺一斑:

一、若干年前,Woodford代表Invesco與英國政府洽談水務定價問題。面對主事官員,Woodford把話說白:「假如我們無法取得經風險調整後具吸引力的回報,你們也休想我方在基建發展上投入一分一毫。聽清楚了,Invesco不是開善堂的!」

二、在朝如此,在野亦然。去年9月,Woodford投資的能源股Centrica和SSE股價下跌,原因是市場擔心工黨一旦勝選上台,對能源價格將設置上限。工黨仍屬在野之身,能否上台數在未知,惟Woodford有理無理,對工黨能源政策口誅筆伐,不為什麼,只因他要替數以百萬計小投資者「討回公道」。錢與權乃一個銅幣的兩面,於此可見!

Woodford離開Invesco後,自立門戶開設Woodford Investment Management。以此君號召力之強,另起爐灶不難吸引大批粉絲追隨,對Invesco當會造成一定打擊。然而,作為投資者,「二仔底死跟」是否明智?

英國退休金管理集團Aegon曾發表一項調查,針對星級經理離巢後,11隻基金的表現作出全面跟進。結果顯示,整體而言,星級經理在與不再,對基金戰績的影響不如想像般大。易帥後,11隻基金每年平均跑贏基準1.66個百分點,部分回報且勝於星級經理在位之時。

人治法治定取捨

叫得明星,當然萬千寵愛集一身。然而,一隻手掌拍不響,再打得之人,背後都有一個理念相同的團隊。基金表現出色若真的可歸功於某種投資哲學,星級經理離巢後能否繼續跑贏,取決於繼任人是否有能力把策略發揚光大甚至青出於藍。投資者應否「追星」,端視閣下相信「人治」還是「法(則)治」。

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