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2014年7月18日

郝承林 價值物語

價值陷阱無處不在

世界盃落幕,過去1個月,讓筆者印象深刻的,除了是球員的精湛球技外,便是不少賽前預測文章的標題。有關巴西的多是「主場之利」,南韓的則是「鋼鐵鬥志」,比利時的則是「歐洲紅魔」。驟眼看還以為各隊的實力差不多,但現實真的是這樣嗎?

就似不少股評文章,股王固然是「穩步增長」,但也有不少股份被冠以「價平值博」、「宜追落後」等的標題。驟眼看後兩者上升空間似乎更大(出現次數也往往更多),那麽是否後兩者更值得買入?

估值高低難一概而論

價值投資當然不但只是看誰更便宜,投資項目的質素同樣重要。舉例說,恒隆地產(00101)是內地商業地產翹楚,旗下物業資產質素很高,其估值亦長期冠絕一眾商業地產股。假若有人說,因為恒隆是0.8倍市賬率,所以另一家只有0.5倍市賬率的收租股其實是被低估,潛在升幅近六成,所以值得買入。這到底是什麼邏輯?資產質素和管治水平根本不是同一個水平,怎能一概而論?

又如旺旺(00151)是內地市值最大的食品企業,市盈率近27倍。假若又有人說,因為和旺旺的估值有差距,所以另一家食品企業值得追落後。你又認為這樣是否合理?

市賬率並不能單獨運用,而需要和資產質素一併考慮。位置或管理較佳的物業,升值潛力當然較佳。以單一年度的估值來看似較貴,但把未來升值的因素加進去,估值便隨時較不會升值的物業要便宜。市盈率也一樣,每年盈利增長三成而市盈率20倍,較之10倍市盈率但盈利倒退,兩者孰佳?單純以估值高低選股,隨時誤墮價值陷阱。

也許就似畢非德所說的:「單純的比較平貴來買股票並不需要技巧,如何去找出哪些看似貴但其實不貴的股票才最考眼光。」

炒折讓或快將落幕

近日香港股市的焦點之一,是下注折讓大的H股股份,以期望10月「滬港通」開通之日,會有內地投資者接貨……這實在是十分有趣的想法。

因同一股份的H股較A股便宜而買入,那和投資比特幣(Bitcoin)又有多大分別?就似因為昨晚Bitcoin在美國的「成交價」是1000美元,所以今天在香港交易價也應以1000美元為依歸?但這到底是什麼邏輯?Bitcoin的投資價值根本一文不值。

細看近日升幅較多的大折讓H股股份,不少處於盈利常大幅波動的如玻璃、鋼鐵或原材料等行業,一輪急升後(三成至1倍),不少已升至30倍、甚至40倍市盈率。長實(00001)也不過9倍市盈率。作為一個投資者,到底是有多年優秀往績的長實較吸引力?還是該考慮這些「大折讓」股份?不看股份的基本因素,不看股份的估值,單純以H股較A股具折讓而買入,這不是價值陷阱又是什麼?「炒折讓」遊戲或快將落幕。

避免以小博大心態

值得投資者考慮的,應該是估值合理但有質素或能增長的股份(兩者俱有之則更佳)。此外,投資者也不應抱有「刀仔鋸大樹」的心態,盲目相信一家小公司從小到大的增長過程,會較市值大的企業來得快。因為在行業急速發展的階段,大企業往往在品牌、經營規模、資金、管理等方面有優勢,較易取得經濟效益,加快爭取市場份額。「以小博大」的心態絕對需要避免。

世界盃猜冠軍,人們鍾情的多是那熱門的六、七隊。但在投資市場,卻只有少數人喜歡那十家八家熱門的股王。人們喜歡的多是二三線,甚至名不見經傳的「熱炒」股份,這是為何?一千幾百的注碼喜歡熱門,以萬、十萬、甚至百萬為單位的投資卻喜歡扒冷,這又是為何?

希望每樣事情都能解釋的經濟學家能教我。

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