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2014年7月11日

郝承林 價值物語

投資的最大秘訣

每回新股上市、又或企業發新股融資,上市公司管理層、又或一眾大行,總會反覆論述公司前景有多美好、又或此輪融資是多麼的有需要,務求令一眾小股民乖乖付鈔。這令筆者想起武俠小說《天龍八部》裏的一個段落。

話說主角段譽被吐蕃國師鳩摩智挾持千里,從大理帶到江南。鳩摩智想請段譽默寫其心中的《六脈神劍》劍譜(原譜已毀),說:「小僧與友人有約,想借貴門的《六脈神劍》去讓他一觀。此約未踐,一直耿耿於懷。幸得公子記得此經,無可奈何,惟有請公子將經文譜圖默出。小僧決不看上一眼,立即固封,拿去友人墓前火化,了此宿願,便即恭送公子回大理。」

段譽天性仁厚,原也覺此法可行,但這段日子裏反覆思索,此僧在大理偷襲擒拿自己,出手殊不光明,躲避追蹤時詭計百出,置部屬安危於不顧,如何能信得過他?段譽遂搖頭道:「你說與友人有此諾言,是真是假,誰也不知。你拿到劍譜,自必細讀一番,是否真的拿去火化,誰也不知。就算真要火化,說不定還怕記錯,先筆錄副本,才去火化。」(大意如此)

段譽懂得不只聽別人的甜言蜜語,更懂得觀察別人的過往行為(「往績」,track record)來作判斷依據。是否值得投資者借鑑?

慎防概念化輕煙

新股前景總是看似吸引的,但近年新股的質素愈復良莠不齊(當然也有好的,但較少)。如一家年初才上市的夜場股,招股時以其概念獨特而受追捧,超額認購逾 3500倍。但上市後不久便發盈警,從上市前的年賺約3000萬元變成本年度的虧損,實在讓人驚歎變臉之快。上市前的所謂「獨特概念」,原來真是概念,化作輕煙,轉眼煙消雲散,從高位下跌近三分二。

又如企業集資,理由多是大同小異(最常出現的是業務發展)。如何作判斷?答案是參考管理層的往績。如過去的承諾有沒有兌現,過往籌集的資金是否真的用於相關用途等等。投資市場最貴的四個字,叫做「This time is different」。往往小股民被騙後,最多只嬲一陣,轉個頭便唔記得,然後寄望往績欠佳的管理層會變好。但為何不一開始便把資本交託予可靠的管理層?投資應建基於「信任」,而不是「寄望」。

《三國演義》第九十六回,吳國鄱陽太守周魴上書魏國,表示願「率郡來降」,望魏國早發兵。言辭精采得連足智多謀的司馬懿也被騙倒。但參謀賈逵反對,問為何?曰:「吳人之言,反覆不一,未可深信。周魴智謀之士,必不肯降,此特誘兵之詭計也。」結果?當然是無咁大隻蛤蟆隨街跳。

投資分析的關鍵,往往不是靠專業的知識,而是常識。招股書描述的前景愈吸引,集資項目的預期回報愈高,愈要謹慎的去作分析。既然前景這麼亮麗,那為何要把企業上市,又或供股而不見大股東在市場增持?企業的前景不在於計劃的周詳,而在於管理層有沒有決心和能力去實踐計劃。

近年新股數目增加,質素卻未能上升。當追求的是增長而不是素質的時候,得到的當然是低素質的假增長(李小加先生或有值得檢討之處)。惟研究分析,也是投資者要對自己資本所負的責任。是自己分析,而不是靠別人的研究分析(包括本欄),是作全面分析,而不是片面的分析。不研究,不投資。有懷疑,也不投資。

很麻煩?對,投資的最大秘訣在於投資無秘訣。物價飛漲,不要扔雞蛋。

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