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2014年7月4日

習廣思 信筆攻略

套利交易潮下一目標是……

環球市場中,最樂觀是誰?非耶倫莫屬。對於經濟,耶倫認為就業改善,經濟動力上升,第二季將有反彈。對於加息,耶倫話現階段加息不合適,將把利率維持在低位相當長時間。對於股市,耶倫不下一次講明美股沒有泡沫。對於金融市場的低波動性,耶倫先話有風險,後來又話聯儲局沒有政策應付。對於債市熾熱的泡沫,耶倫早前還在憂心,但周三晚表示,市場有一些樂觀訊號,例如企業債息太低,但沒有威脅到金融穩定性。

耶倫自「六個月」言論引起市場風波後,講話愈來愈小心,愈來愈官式鴿派,都是向金融市場發放利好消息。

港股踏入7月後,悶局打破,配合A股IPO,走勢回穩,大市氣氛改善。恒指昨天膠着,下跌18點,主要是本港地產股回軟,濠賭股止彈所致,大市有超過800隻股份上升。滙控(005)成交額4.62億元,大市焦點在落後中資股。

內房股繼續反彈,世房(813)在大成交配合下,反彈6.3%。水泥股借海螺(914)盈喜反彈,中資金融股發揮穩定大市作用,中資汽車股強勢未變,有追落後之勢,廣汽(2238)升5%。

二萬四難破 續玩上落

落後板塊反彈,可能反映估值及情緒見底,這批股份欠缺催化劑,在中資金融股難升的前提下,恒指能否突破24000點存疑問。高盛、大摩和德銀等大行都在合唱中資股下半年回升,國務院總理李克強重提7.5%底線後,下半年中國經濟將回穩。

瑞銀策略報告指出,下半年焦點是美國加息問題,本港直接輸入聯儲局政策,過去6年已受惠量寬而上升,故在加息預期下,資產價格有下行風險,下調恒指年底目標至23899點。換言之,24000點難破,下半年繼續玩上落。下半年「滬港通」將開車,近期騰訊(700)及港交所(388)等受惠股走勢改善,值得投資者留意。

大市氣氛好轉,各類小型股、概念股異動。大連港(2880)借大連金普新區炒高17%;天津港(3382)傳出涉及石化產品欺詐案件,但仍升1.6%。

另外,電動車概念仍是炒作的題材,內地媒體傳出電盈(008)主席李澤楷有意聯手中國動力(476)收購克羅地亞電動車製造商Rimac。消息真偽無人知,中國動力昨天股價升近5%。

漢能(566)發布新的移動太陽能電站解決方案,股價在尾市15分鐘急漲16%;成交額3.5億元。中小型股份炒作頻頻,一批被沽售的基金股也有升幅,可能是基金為下半年部署或追買落後有關。

港滙強勢惹套利疑雲

近日港滙強勢,金管局出手注資,不免引起市場揣測資金流入港股,看好後市云云。不過,以港股現時成交及至新股規模,是否引致資金流入的原因,確實存疑。另外,EJFQ資金流指標急升見三個月高位。

就此,金管局解釋是企業派息,以及併購融資活動相關。高盛指出,本港拆息高企是導致熱錢流入套利的原因,再而進一步推高滙價。而且,金管局注資後,港元隔夜拆息本周上升,曾升穿0.2厘水平,相對倫敦美元同業拆息隔夜0.0959厘,硬要計的話或有套利機會。不過,即使有利差存在,對套利交易(carry trade)來說,其實沒什麼肉食。

港滙走勢未必與套利交易有關。回看第二季,新興市場反彈、高息貨幣急速升值,是與歐洲放水、美國低息的政策有關;加上市場持續低波動性特點,利好資金進行套利交易。從滙市表現來看,各主要貨幣和新興貨幣在第二季的表現,不難發現套利機會。在G10貨幣當中,紐元因加息而在第一季大幅升值,加元和英鎊在第二季顯著升值,共通點是兩國的加息預期升溫,歐美市場繼續講寬鬆。

加拿大利率只有1厘,但5月通脹升至2.3%,為27個月新高;加上油價上升帶動的因素,雖然央行放風暫時不會加息,但息差因素繼續推高其滙價。英國方面,央行訊息混亂,倫敦樓價按年升26%,經濟轉熱令加息預期升溫。澳元減息機會下降也引致升值,要不是昨天央行出口術干預的話,第二季澳元升值亦非常明顯。

相比之下,升值得更快的是新興市場貨幣,且集中北亞貨幣,大有可能是資金流入區內的訊號。韓圜、菲律賓披索、新台幣、馬來西亞令吉都在第二季升值,高息巴西雷亞爾情況亦一樣。這情況配合着投資性資金(portfolio fund)在第二季流入新興市場股債的趨勢,早前IIF報告亦有提及。

再看彭博的外資組合投資數據的話,亦可發現近期資金流入北區的股票及債券市場,股市尤其明顯,印度、南韓和台灣股票都有資金流入,顯示套利交易的痕迹。

資金或衝着人幣而來

資金套利交易重臨,一點都不叫人感到意外。6月初已經討論過,一大原因是歐美繼續寬鬆政策,歐洲實行負利率再推波助瀾;二是資金追逐利息模式未變;三是金融市場的低波動性成為套利交易的最大溫床;然而,上述多隻貨幣升值情況已迫到央行出口又出手,澳洲和南韓都警告滙價過高,一旦波動性在下半年上升,也對套利交易不利。

回到最初的問題,資金流入本港是否衝着港元套利而來?另一個揣測就是衝着人民幣套利而來。人民幣在上半年大幅波動及貶值,人行驅逐套利熱錢,但到年中市場預期下半年回穩,甚至輕度升值,瑞銀不諱言短期有機會成為套利貨幣,而且人民幣利差因素仍存在。

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