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2014年6月28日

習廣思 信筆攻略

虛假黃金融資響警號

量寬時代之下,金融資產價格持續上升,貧富由是否擁有資產來劃分,錯過了這個投資黃金時間,貧者愈貧,富者愈富。低息及量寬政策沒有刺激經濟大幅反彈,但貧富懸殊則在加劇。美銀美林和諮詢機構Capgemini發表的財富報告指出,過去一年全球高淨值人士數量增近180萬人,是2000年以來最快的增長速度。

全球「有銀士」的金融資產賬面財富達52.3萬億美元,按年增長了14%。股債兩市不斷上升,但散戶愈高愈賣,在股市漲升的日子,持貨反而在下降,持貨能力未及這批「有銀士」。不過,明年聯儲局開始講退市,所謂「造富時代」還是否如此好景?

本周是期指結算周,好淡廝殺在周一及周四已上演,昨天大市表現平靜,恒指收報23221點,大市成交額482億元,在亞洲股市回軟下,指數靠藍籌撐住,但大市表現疲弱,跌多過升。渣打(2888)盈警後跌4.4%,拖累滙控(005)跌穿80元關,過往渣打增長動力來自新興市場,雖然股價已反映了增長動力不繼,但盈警背後,或相關市場的金融情況較預期中還要差。

強勢股靜悄悄攀升

今年港股宜用逆市思維,五窮六絕都未有出現,世界盃是靜但未淡,再留意許多板塊及股份都是靜寂中攀升,但在喧鬧中回落。近期市場淡靜,小型股再有炒作,但板塊表現欠缺啟示,需要更細心發掘,中資股整體偏弱,惟獨電力股、手機設備股、汽車股見上升。香港電訊(6823)與CSL合併後,市傳或會上調月費,本港電訊股靜靜回升,數碼通(315)、和記電訊(215)有升幅,電盈(008)股價回升至2008年大型蟹貨區。

今年初的銅融資事件,主要是由企業資金緊張還不了貸款而引起的風險,但早前青島港商品融資騙案事件,到近日審計署主動公布虛假「金融資」貸款近944億元人民幣(近152億美元),這幾件事以來,最明顯的訊號是中央持續的打擊影響了銀行,商品融資成為風暴核心,對涉足相關融資貸款的外資銀行風險趨升。其次,中央對驅趕熱錢頗有決心,年初有人民幣貶值,如今集中清理虛假商品貿易和融資,目的是清理經濟水份及信貸泡沫。

「金融資」規模更大

商品融資是內地影子銀行重要的一環,尤其是於2010年急劇增加,但相關融資複雜而不透明。一個簡單的模式涉及4個步驟:①內地貿易商透過內地銀行開出信用證,一般是3至6個月;②離岸公司(如香港)獲得信用證後,可作美元融資,再把商品進口內地;③內地公司可用作售賣,或藏在港口以再抵押貸款,或再出口,在這過程中獲得更高息人民幣,或用作投機(房地產)獲利;④內地公司在信用證到期還款時,或利用另一次融資來「債冚債」。

這不過是一個簡單模式,不同商品融資可以再有變化,但第3步過程是整條融資鏈出事的地方,經濟減速及需求下跌,有些進口商品賣不出,有些偽造倉存單據再造融資,或者1張單據向10家銀行抵押借貸,或者在再出口過程中製造虛假貿易。最高風險的是,部分貸款資金投機目標指向房地產,而現時內房下行才剛開始,意味資金鏈風險難以下降。

由中央打擊鋼鐵和銅融資,到如今再自揭虛假「金融資」,均意味相關金屬融資持續受壓,因為黃金融資是各商品融資中規模最大的,估計超過銅融資一倍。事有湊巧,世界黃金協會在4月報告中指出,中國進口黃金中,透過貸款和信用證等方式,已成為企業用作商業投資或投機的低成本融資工具,估計至2013年底,有近1000噸黃金(全年黃金產量三分一)涉及相關融資。以現貨金價計算的話,「金融資」規模總額近464億美元。

高盛是一直追蹤內地商品融資的投行,分析員指出,2010年以來,通過商品融資流入中國的熱錢約810億至1600億美元,以最基本假設計算則約1090億美元;其中黃金融資規模約500億至800億美元,基本估計是600億美元。換言之,黃金協會的數據接近高盛的最保守估計,而這次審計署公布的虛假「金融資」貸款佔近三成。

金和銅融資背後,均意味內地的實際商品需求被扭曲,加上虛假貿易的成本,未來在進出數據上仍會擠出水分。不過,中央刻意打擊商品融資,曾造成銅價波動,但審查目的是驅熱錢,在中央未有下令禁止商品融資下,相關融資風險上升,但不會完全停止。商品融資的核心是境內及境外融資利率差異,以致有套利機會,情況不改的話,類似融資難以杜絕。
 

金銅價格不明朗因素

另一方面,金價對消息反應不大,但應該被視為負面消息。青島港騙貸事件中,有傳涉及6間外資銀行,傳聞渣打已暫停大部分內地的金屬融資,但發言人近日表示影響不大,不會撤出相關業務。如果外資銀行大規模縮減金屬融資的信用證,即使未衝擊相關商品價格,也構成不明朗因素。在資金鏈風險增加之下,日後相關融資需求減少,所謂中國需求因素也會大打折扣。事實上,以銅融資風波為例,外資商品交易員預期會把更多庫存出售,開始看淡銅價前景。

值得一提的是,金管局季報披露,截至第一季,本港銀行對中國貸款總額2.9億元,當中包括貿易融資。港銀向內地貸款雖然小心,但抵押品質素始終是關鍵,上述商品融資所說的銅和金都是潛在抵押品,商品騙貸事件愈演愈烈,對港銀來說不無風險!

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