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2014年6月5日

畢老林 投資者日記

大鱷豪賭運費漲 財息兼收有門路

6月4日,周三。問大家一個問題:2014年表現最差的資產是什麼?「潮流觸覺」敏銳的讀者,也許會答比特幣(bitcoin);較「傳統」的一群目睹金價近期當黑,衝口而出黃金不足為奇。卻其實,比特幣、黃金皆表錯情,答案是成也中國敗也中國的鐵礦石。

FactSet數據顯示,2014年表現最差八種資產,鐵礦石以跌幅31.33%(迄5月31日)「脫穎而出」。比特幣兌美元首季較去年底劇挫四成,但過去兩個月已收復不少失地,迄5月底跌幅縮窄至15.16%。

鐵礦石大輸家

值得注意的是,在八大輸家中,鐵礦石、銅、煤、鉛等工業用大宗商品佔了「半壁江山」,餘下二席分別為因政府放棄托價而崩盤的阿根廷披索,以及熱潮冷卻下來的日股。

商品價格低迷,跟最大買主中國經濟放緩密不可分,而內地需求又影響着航運業的興衰。以大宗商品價格走勢和內地經濟環境判斷,航運業對投資者吸引力理應有限,內地製造業數據雖有回穩迹象,惟運費以至航運股似難擺脫有反彈無升幅的格局。反映國際運費的波羅的海指數,過去五年於800點至4500點大範圍內上落,去年底雖重上2000點關口,但今年首五月回落近六成,且跌穿1000點水平。該指數要重返金融海嘯前接近萬二點高位,得由目前水平狂飆12倍!

這一切聽起來皆對航運業不利,惟《華爾街日報》6月2日報道,愈來愈多對沖/私募基金毋懼風高浪急,豪賭運費未來數年大幅回升,參與其中的包括Louis Dreyfus、凱雷(Carlyle)、Vermillion和Ospraie等。此等「大鱷」或屬商品市場識途老馬,或有雄厚資本作後盾,基金主事人於大宗商品價格低迷不振、中國經濟經歷轉型陣痛、波羅的海指數跌穿千點諸多淡因揮之不去下,仍決定押重注航運復蘇,看來並非「一時衝動」,而是在賭一個趨勢的形成。

邊個叻唔切?

金融海嘯前幾年,環球經濟欣欣向榮,大宗商品價格在中國需求帶動下一升再升,航運業經營者雄心萬丈,積極擴充船隊投資運力。2008年巨浪翻起,環球經濟深陷衰退,供求關係急劇逆轉,大量運力閒置,運費焉能不一瀉如注?世界經濟雖已步出困境,但運力供過於求需要長時間消化,「大鱷」於同一時間豪賭運費回揚,賭的顯然是航運市場由供過於求逐步演變為供不應求,運載力未來數年無法滿足貿易運輸需要。

老畢並非航運專家,不懂評價對沖基金無寶不落還是「叻唔切」。然而,從投資角度出發,「大鱷」押重注於運費上漲這個主題,本身就是一個上佳的研究點子。沿此路進,「概念」不難應運而生。

老畢找來一些本港上市海運股資料(行業分類為物流/運輸〔海運〕),跟對沖基金部署對號入座的股份合共20隻【表】。從相關材料可見,海運股分為航運商和碼頭經營商兩大類,從現價往績市盈率和股息率着眼,估值和股息回報較吸引者,基本上皆為碼頭營運商。假設對沖基金押對了寶,運費觸底回升,航運業迎來順風順水的幾年,碼頭營運商固然受惠,惟從概念上說,對運費(freight rates)敏感度高得多的航運商(shippers),更能符合「大鱷」的策略思維。

不論從估值還是股息回報率着眼,本港上市航運股俱有點「揀唔落手」。以董氏家族領軍的東方海外(316)為例,現價往績市盈率高達68.7倍,股息率僅0.36厘。中資航運股中外運(368),往績市盈率更達256倍,股息回報云云,不用提矣。其他如金輝集團(137)、仁瑞投資(2322)、伽瑪物流(8310),不是市值太小便是業績波動難寄厚望,絕非以收息為主的保守投資者那杯茶。

跟大鱷賭一鋪

有興趣追隨「大鱷」押上一注的朋友,本港上市航運股顯非理想選擇,越洋出擊在所難免。美國上市航運股於股息回報上靠譜得多,息率7厘以上者數不在少,Diana Containerships(納斯特代號DCIX),股息率7.2厘;Capital Product Partners(納斯特代號CPLP),股息率8.6厘;百幕達註冊、紐交所掛牌的Ship Finance International(代號SFL),股息率更達8.9厘。

買股票當然不宜只貪圖股息,航運業榮辱更直接受環球經濟牽引,但若真的有信心跟「大鱷」賭一鋪,不論攻守,美國皆勝香港。

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