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2014年4月26日

方立祺 運籌制勝

從資產表現看大勢

年初至今,表現最好的主要股市在哪兒?經滙價調整後,成熟市場應以澳洲為首,新興市場則是印度。印度的情況筆者不熟,澳洲的強勢相信受三方面影響,一是澳元升近4%,二是CRB商品指數升逾11%,三是澳股本身的高息。

去年5月底,本欄引伸花旗銀行的報告,指出股息率與未來10年的股市回報有很強的正相關性,而澳洲及新興亞洲的股息率明顯較其他成熟市場吸引,換言之,這兩個地區的股市未來回報較有保證。

澳股高息受捧

澳股的高息一直都在,為何早不升、遲不升,偏偏在今年才發力?明眼人都知,澳股無變,變的只是美息。月中寫到,美國10年期債息由3厘跌至2.7厘上下的相對低位波動,且持續兩個月,基本及技術面不算大變,也是一個調整,板塊具條件出現某程度的輪轉。

其實,輪轉不止於板塊,也在於資產,美債息低下,令相對高息的澳元吸引力增加,令無息的商品重拾一定值博率,亦令澳股湧現持有收息的價值。這些跨市場、跨資產的表現佐證了「吸動力股還看息口」、「退市論欠支持」的觀點。

事實上,納指於4月15日見底,10年期美債6月合約在早一日見頂,明白「吸動力股還看息口」的投資者應了解當日可以一博動力股,以生物科技股ETF為例,至本周最高升幅逾13.5%,算是不俗的短線反彈機遇。

那麼,表現最差的主要股市又是誰?經滙價調整後,成熟市場應以日本為首,新興市場則非俄羅斯莫屬。俄股不用談吧,日股走弱與美債息亦難逃關係,眾所周知,美元兌日圓走勢與美息「息息相關」,相對長期超低息的日圓,美息走高會推升美元,走低則推跌。

動力股現反彈

推跌美元即日圓轉強,去年日股表現出色,其中一個原因是日圓貶值帶來的刺激作用,背後的推手也是美息走高。今年美債息走低,日圓轉強,日股因此轉弱,邏輯一樣,只不過方向倒轉。

由此可見,美債息牽連動力股、澳股、日股,商品外滙是一脈相承,最難解釋惟有我們祖國。按道理,美債息低下美元偏弱,對人仔有支持,美元兌人民幣卻接連3日創52周新高,人仔弱不禁風,連帶內地股市亦成為俄股以外最弱的主要新興市場。

中國股市內傷

照理中資股估值低殘,相對高息,美債息低下可增其吸引力,事實卻與人仔的命運相同,應升不升,故評論認為中資股以至中國經濟「內傷」有一定道理。民企信不過已是常識,最近連國企高層都被狠拉下馬,說中資股「內傷」,相信無太多人反對。

筆者大學畢業後曾到內地的A股上市公司實習,體驗國情,對國企的「效率」感受甚深,這戒心令自己不能盡情享受2008年前的中資股熱潮,10年後的今日終獲平反;至於中國經濟,其「內傷」應已惹來中央忍心整治,「調結構」長遠而言是對,但短期陣痛難免。

撇除中國這outlier,美債息帶動的界別輪轉為今年金融市場的大勢,最後一個證據是房託基金,金股滙債的表現基本上都不及房託,美國REIT ETF年初至今升逾11%,環球房產ETF也升近8%。

因此,後市部署亦應該圍繞美債息,如估計美債在傳統旺季續強,順着近數月的momentum去做就可以,即增長價值股強弱互換的趨勢未止;相反,若估計美債在逐步tapering下終須回軟,增長股宜伺機吸納,無息的黃金、日圓則看低一線。

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