2014年4月11日
上月人民幣兌美元下跌1%,反映出人民幣開始活躍起來。雖然人民幣下跌,但人民幣自由兌換在機構層面上已見大躍進,足證李克強總理推動的人民幣國際化行之有效。此應有助中國獲得更好的融資條件以及改善其貨幣的流通性,亦可減低美國貨幣政策對中國的風險。
據現行滙率制度,中國於2013年底的外滙儲備超過3.8萬億美元,其中約60%的持有總量為美元。近年中國政府已實施多項措施推動人民幣國際化,其中一個例子是中國在香港設立人民幣離岸交易中心,為與不同貿易夥伴以人民幣進行國際交易,該等措施已見成果。人民幣佔每天貨幣貿易的份額在過去三年間已增長三倍,但其份額仍微不足道,只有2%。因此,中國貨幣必須全面自由兌換,以在國際貿易上擔當更重要角色。
擔當國際貿易重要角色
最近數周,中國政府在不同層面上加強推動人民幣國際化。其中最顯著的是擴大美元兌人民幣滙率的交易區間,日定盤價獲准由1%上調至2%,此措施已於3月中開始實施。儘管金融界正着手應付其他各重大問題,但中國人民銀行未有對疲弱經濟作出回應。
人民幣貶值的真正原因是要提高該貨幣的靈活性。畢竟,其現時貨幣政策受到許多問題困擾。例如,市場參與者認為人民幣就像單程路,在任何意圖和目的底下都不會波動。此觀點鼓勵投機性高的資金流入或所謂的熱錢,令泡沫危機增加。
在中國人民銀行讓自然市場力量驅動人民幣表現之前,這些對人民幣一面倒的看法必須被消除,否則人民幣升值不受控制的話,可能對中國經濟造成嚴重損害。因此人民幣將可能需要更大幅波動以杜絕投機性的資金流入。
於2012年4月,中國人民銀行亦曾透過擴大交易區間,嘗試增加人民幣的波動空間,但結果市場反應冷淡,波動在隨後數月更減少。雖然如此,但我們預期今次措施的成功機會較大。人民幣的實際滙率已上升逾10%,以及中國的經常賬盈餘近年亦大幅下降。數年前市場認為中國貨幣的價值已被過分高估,但我們認為人民幣的公平值可能於未來會變得更加具爭議性,而這些討論將可能令滙率波動的風險增加。
中國政府不單繼續加以管控其貨幣,亦為未來的人民幣交易取得重大進展。於3月底,英倫銀行與中國人民銀行就於倫敦建立人民幣清算安排達成協議。此外,德國聯邦銀行與中國人民銀行宣布擬在法蘭克福建立人民幣清算安排。這兩個地方將繼香港、台灣及新加坡之後躋身人民幣離岸交易中心的行列。
下個里程碑 開放資本賬
隨着交易安排及地點方面已取得重要進展,下一個重要里程碑可能及應是什麼呢?這指出進一步開放資本賬的需要。這可以透過擴大現有合格機構投資者計劃達成。這些計劃允許外國銀行在國內投資(例如合格境外機構投資者或人民幣境外合格機構投資者計劃),以及中國的銀行在境外投資(合格境內機構投資者)。
合格境外機構投資者項下的投資從2011年大約200億美元急升至現時500億美元,我們預期很快配額會進一步擴大,或有可能在較後階段取消這些配額限制。至於其他重要經濟議題,特別區可為推出改革扮演重要的角色。上海自由貿易區似乎是試行資本賬自由化的最佳地點。
但人民幣國際化將如何影響未來發展?我們預期人民幣短期內會大幅波動。如果中國宏觀經濟數據持續疲弱,中國貨幣的需求很可能會受壓。但整體而言金融市場參與者對中國增長預測很實際,投資者普遍並不看淡。
事實上,如果我們所預測的上升周期變得更明顯,人民幣可能會在下半年再次升值。中期而言,人民幣會繼續升值。最終,較強勢的貨幣會幫助中國重新平衡,並由投資推動增長模式轉至內需推動增長模式。
作者為瑞士嘉盛銀行固定收入經濟策略師
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