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2014年4月9日

郝承林 價值物語

珍惜羽毛

上月中,新世界發展(下稱新世界)(017)宣布供股集資,以私有化子公司新世界中國(下稱新中)(917)。不論供股本身和供股時機,都大出市場意料之外,小股東被殺個措手不及,新世界股價遂在消息公布後急挫。2011年尾,新世界供股集資後,股份先急挫,然後在一年多的時間裏拾級而上,從低位上升逾倍。今次又回否歷史重演?

在目前利率見底即將回升的環境下,管理層向股東籌集資金,而非向銀行借錢,本是無可厚非,但問題是,資金將如何運用。

以每股6.8元私有化新中,作價相當於其1倍市賬率左右。以新中的規模而言,作價不能說是太貴。新中在內地20多個城市,有超過2500萬平方米的土地儲備(差不多已有兩個南丫島大小),假以時日,發展潛力不容小覷,但現在是否私有化的最佳時刻?

中國前任總理溫家寶調控樓價多年,成效有限,內地網民戲稱「房價總理說了不算,總經理說了算」。惟自中國經濟堅決減速後,近來樓價上升速度已見放緩。

以新一屆政府推行政策的雷厲風行(不論是放膽讓經濟增長放緩還是調控樓市)來看,內地樓價今次會否真的下調?

經常伸手 當股民提款機?

無論私有化新中成功與否,供股都將進行。供不供股或買不買入供股權問題的核心,是管理層的集資往績。

一般而言,股東都只會覺得自己的股份被低估(就似應該沒有多少人會認為自己的物業或人工是overprice或overpay一樣)。低價供股或配股都影響每股資產值和每股盈利,根本是可免則免(在股市高峰高價集資是另話)。如果不管市場氣氛好壞,企業都常常向市場「伸手」,難免讓人思考,其集資是真有需要,還是只當股市是提款機?

集資愈少 股價走勢愈強

【附圖】是本地四大發展商自回歸以來的股價表現(截至今年3月底),期內升跌剛好和集資次數成反比。表現最好的長實(001)1997年以來從沒集資(不論是供股、配股還是發行可換股債券),恒地(012)和新地(016)分別集資兩次,而新世界則達5次以上。

企業股份不應被視為廉價的公仔紙,而應是企業的珍貴資源。低價發行股份猶不可取,自己都不珍惜,還期望市場給予高價?

面對敢於任事(現在增持內房實在是勇氣可嘉)而又常常求財若渴的企業,小股東要賺容易錢近乎是火中取栗。最佳的方法其實是避之則吉。

雖然上回新世界供股後大升,2012年和2014年的樓市前景(不論中港),又怎能同一而論。

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