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2014年4月1日

畢老林 投資者日記

醒目錢早一步出貨

3月31日,周一。過去一個月,資金從新經濟股流向舊經濟股迹象明顯,港美如出一轍。老畢2月底寫蘋果收購Tesla傳聞時提及的對沖大鱷Doug Kass,把沽空Tesla列為2014年「最佳投資意念」,能否一準到底尚待時間驗證,但老卡至少可以威番一陣。

卻其實,從高位急速回落的豈止Tesla、亞馬遜、Facebook、Twitter、Priceline等新經濟龍頭,有哪隻不從52周高位回落雙位數?值得一提的是,這批熱門科網股一個月前差不多同時見頂,較納斯特指數早了一步,「醒目錢」似乎嗅到燶味,趁市場尚未知驚找「蠢錢」接火棒。

貿然沽空易「賴嘢」

老卡自屬醒目之輩,揀正時辰唱淡Tesla。造淡成功與否,理據並非最重要,關鍵是出手者是否找對時機。Bill Ackman狙擊港人熟悉的層壓式直銷商康寶萊(Herbalife),遇正更強的狙擊手Carl Icahn再加一個索羅斯,Ackman孤軍作戰,自然討不了好,開倉以來遍體鱗傷,在此股身上押下的10億美元,成為Ackman出道以來最「羞家」之作。康寶萊股價年初以來顯著回落,Ackman得以收復部分失地,能否守得雲開,還看下回分解。

正正由於沽空成敗講求時機多於理據,投資者即使認同康寶萊商業模式疑點重重,但該股去年狂漲1.5倍,貿然沽空隨時「賴嘢」,淡友縱有心亦無膽。類似的事例,在估值超高的科網市場同樣俯拾皆是。像Doug Kass般公開與炙手可熱新貴對着幹的僅屬少數,作為一個整體,「空軍」近數季已不敢亂碰估值瘋狂的股票,投資者在美股熱門沽空名單上,未必能於前五以至前十名內發現它們的名字。

有趣的是,從市場研究公司FactSet發表的最新數據可見,微軟、英特爾、思科、康寧(Corning)、應用物料(Applied Materials)等新經濟中的「老油條」,較Facebook、Tesla等「新紮師兄」更能引起淡友垂涎,沽空比例明顯上升。

「科技長者」受歡迎

微軟、英特爾、思科等雖是家喻戶曉的科技巨頭,惟「發育期」早過,買入的理由不再是業務高速增長,而是穩定可靠有息可收,名副其實現金牛也。淡友看中這批「科技長者」,跟其估值顯然無關(市盈率、股息率見【表】)。剛好相反,微軟、英特爾近年深受所謂Buy-Write策略(買入股票後同時出售認購期權;由於採用此策略者必須先買入股票以備期權買家行使認購權,故又名「備兌認購期權出售策略」〔covered-call options selling strategy〕)使用者歡迎。

由於期權行使價預設於某一水平,除非到期日由極度價外變為價內,否則Buy-Write策略無法盡享股價上升的upside;股價一旦大跌,期權金(premiums)彌補不了股價下挫帶來的賬面損失,此法因而不大受好友歡迎。然而,美國不少上市「閉端式基金」(closed-end funds)打正旗號採用Buy-Write策略,由於基金派發的收益回報率可觀,金融海嘯後深受渴求收入(income)的投資者歡迎。

此法首重長收長有的期權金,選股第一求穩,資本增值乃次要考慮,往績顯示下行風險較低的股票因而最易獲得Buy-Write一族垂青。微軟、英特爾等「科技長者」近年的股價表現,正合該法使用者心意。

企業開支不明朗

「空軍」近期對傳統科技股興趣大增,顯然非因估值過高,更大的可能性是淡友押注美國企業資本開支今年再度令人失望,業績直接受軟硬件投資左右的科技巨企可能受到負面影響。且看未來一兩季公布的數據,會否證明2012年資本開支激增,只是稅務因素促使各行各業提前投資所致,美國企業說到底依然「唔肯使錢」。

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