熱門:

2014年3月26日

吳毓武、周沛

讓人焦慮的中國銀行股

在港上市的9家全國化股份制商業銀行將從3月27日起密集公布2013年年報。投資者在其業績公布前夕有理由感到焦慮。過去一年,8家銀行股價平均下跌18.6%【表1】,2013年底新上市的光大銀行(6818)股價則一直下滑逾30%,投資者損失慘重。截至上周末,9家銀行平均市盈率已跌至4.5倍;市價也都「破淨」,平均市淨率只有0.86倍。

這到底是給了投資者一個難得的機會,還是體現了市場對這些銀行2013年業績的悲觀預期?

2013年業績會很慘嗎?

在錢荒、壞賬攀升和爭取存款競爭激烈下,2013年內地商業銀行運行的景氣度顯著下降,但根據英國《金融時報》彙編分析師預測【表2,未提供光大銀行數據】,除交通銀行(3328)外,分析師預計其他在港上市的7家內地銀行2013年盈利都將錄得增長,中信銀行(998)增長更近20%;8家銀行的營業收入在2013年也都預料錄得增長,其中中國銀行(3988)營業收入增長更高達24.5%。總體看來,分析師們並沒有看淡內銀股的去年業現。

即將公布的業績將達到市場預期嗎?

平安銀行已於3月初發布2013年年度報告,而中信銀行、招商銀行(3968)與浦東發展銀行也已發布2013年度業績快報,他們的表現對尚未公布業績的其餘7家銀行,也許有指導意義。

縱觀這4家銀行,儘管規模有所差異,2013年業績均呈現持續增長的趨勢【表3】。平行淨利增速13.6%,有論者認為這凸顯行業的艱難;但信行與浦發行的利潤年度增長率分別為27.3%至19.7%,其實相當可觀,這4家銀行營業收入年度增長率介乎16.6%至31.3%。信行、招行與浦發行的業績還都超過分析師預期(《金融時報》未提供平安銀行預測數據),但其H股市盈率都不到5倍,低於平安銀行的6.7倍。

與香港投資者同樣關注的滙控(005)、渣打(2888)和恒生銀行(011)相比,我們發現市場對內地的銀行定價似乎難以解釋。表3顯示,滙控、渣打和恒生2013年的利潤和營業收入都未達到分析師預測,渣打和恒生的利潤比2012年還下降10%,滙控和渣打的營業收入也未錄得任何增長。但是,他們的市盈率居然數倍於信行、招行、浦發行與平安銀行。難道這真是一個難得的投資機會?

進一步分析信行、招行、浦發行與平安4家銀行2013年的季度變化【表4】,4家銀行的營業收入按季持續增長,平安銀行尤其突出,其營業收入從第一季度的108億元,上升至第四季的148億元。

4家銀行營業收入的同比季度增速也都按季持續增長。受年初宏觀調控的影響,第一季同比增速降至10%左右,招行的第一季度營業收入只比去年同期增長8.7%;可喜的事,4家銀行下半年的同比增速提高到20%以上,平安銀行的增長更高達45.3%。數據似乎反映了2013年底內地商業銀行的運行景氣有所改善。

信行、招行、浦發行與平安四家銀行2013年的季度淨利潤,除了都比去年同期增長外,則較難概括。在第四季度,除了浦發行,其他3家銀行的淨利潤都出現了不同程度的下降。此現象是否由於大眾所擔心的互聯網金融對傳統金融行業的衝擊,或者壞賬攀升,使第四季度銀行業盈利能力不如從前?

先入為主的妄自揣測難以令人信服。由於信行、招行和浦發行尚未公布其經過審計的2013年年度報告,我們缺乏其第四季度費用和損失計提的細節。本文將運用平安銀行2013年年度報告提供的具體數據進行分析。見微知著,以期對眾多其他銀行有更好的瞭解。

銀行業能抵禦互聯網金融的衝擊嗎?

從2013年5月份開始,內地金融市場的資金利率全線攀升,引爆「錢荒」;另一令市場擔心的是,10月9日阿里電商控股天弘基金後,其餘額寶也可能導致銀行的廉價存款流失。這些都可能導致計息負債成本率大幅上升,從而反映在平安銀行計息負債的成本率上。

平安銀行2013年的季報和年報顯示,其計息負債成本率從2012年第四季度連續上升,從2.98%上升至2013年第四季度的3.21%【表5】。看來,最少截至2013年末,互聯網金融對銀行業傳統經營模式的衝擊並不明顯;但2014年以後,尤其在互聯網巨頭阿里巴巴和騰訊(700)入圍已確定的5個民營銀行後,平安銀行面臨其廉價零售存款流失的危險。2013年末零售存款佔存款總額16.5%,平安銀行能抵禦互聯網金融的衝擊嗎?

但從平安銀行利息淨收入趨勢顯示,2013年該行第四季度的生息資產平均收益率從去年的5.11%上升至5.55%,增幅超過計息負債成本率的相應上升。看來只要中國的宏觀資金環境保持緊張,銀行似乎能充分將上漲了的負債成本轉移到其貸款客戶頭上。

另一方面,據業內消息人士指出,中央人民銀行條法司上周已在北京秘密召集騰訊、阿里巴巴、百度等涉及金融業務的互聯網公司舉行會議,會議主題鎖定互聯網金融的監管問題。

銀行業如何抵禦互聯網金融的衝擊,我們拭目以待今後的發展。

二之一.明天續

吳毓武 香港中文大學商學院教授

周沛 香港中文大學會計學院碩士研究生

放大圖片 / 顯示原圖

放大圖片 / 顯示原圖

放大圖片 / 顯示原圖

放大圖片 / 顯示原圖

放大圖片 / 顯示原圖

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads