熱門:

2014年3月12日

胡一帆 中國金融協會

互聯網金融︰屋裏野蠻人

餘額寶可能是目前中國最熱門的網路「儲蓄罐」。餘額寶是由阿里巴巴建立的並由天弘基金管理的網上貨幣基金,按天計息,年化利率高達6.76%,較銀行活期儲蓄利率高27倍。從去年7月開始不斷上升的收益率使餘額寶更受歡迎,並吸引了幾千萬投資者的幾千億資金。餘額寶的規模在成立後的6個月內,即去年11月就達到了1000億元,並在今年2月進一步突破4000億元。對餘額寶的追捧也推動了貨幣基金行業的整體發展,其總資產在9個月內即從3038億元升至超過1萬億元,佔中國基金行業總規模的三分之一。

餘額寶的成功並不是偶然,而是利率市場化進程中的「天時」和有利於金融創新環境的「地利」的綜合結果。一方面,銀行之間市場的利率從去年10月其受流動性條件緊縮的影響而大幅上升,特別是在今年新年之前。例如,7天Shibor利率在去年12月就飆升至8.84%,在今年2月依然高達5.36%。因為超過90%的資產配置在協定存款上,餘額寶的收益率大幅飆升。

另一方面,儘管貸款利率已經市場化,中國的存款利率依然處在監管之下,銀行因此只能為儲戶提供有限的利率上浮空間。餘額寶利用了貨幣基金的概念從而可以提供與Shibor利率相關聯的回報和每日計息的結算賬戶。高回報和高流動性使得餘額寶成為無以比擬的產品,瞬間就從銀行吸走了4000億元的存款。

餘額寶的快速擴張,事實上起到了「鯰魚效應」的作用,從而加快了利率市場化的進程,促使銀行一直面對着融資成本上升的挑戰,鼓勵了金融創新並加快了互聯網金融的發展。另一方面,這個新領域也面臨著不斷上升的風險與擔憂,從而需要合適的監管以避免大幅的系統性波動並保護消費者利益。

餘額寶期限錯配存風險

餘額寶面臨著嚴峻的流動性風險,主要來自於激進的T+0策略、資產與負債之間的期限錯配和其採取的冒險的流動性管理策略。具體而言,「 餘額寶有着激進的T+0轉賬條款,而貨幣基金則基於T+1的基礎上,也就是說餘額寶在每日結算時為客戶墊資了一天。一天的時間差可能在擠兌時為餘額寶帶來嚴重的流動性問題,儘管其在1月開始限制轉賬至支付寶的資金量,每天與每月的額度分別不能超過5萬與20萬。」 資產與負債的期限錯配是流動性風險的另一個來源。根據餘額寶的披露,其超過90%的資產被配置在協定存款上,期限為7天、14天與1個月不等,其餘資產則大部分被配置在期限更久收益率更高的債券上。每日付息與T+0調控,暗示着超過準備金的大量資金外流,可以在短時間內抽乾餘額寶的流動性並導致違約。

「 冒險的流動性管理,促使餘額寶使用自己建立的模型來預估現金需求,並留存了只相當於預期資金流出5%的額外準備金,相較而言銀行則留存了20%的存款準備金。

遇壞事即可快速傳播

此外,作為典型的互聯網金融產品,餘額寶的流動性風險可以通過網路被快速放大並傳播,從而因為長尾效應而在不利情況下大幅上升。儘管之後被證實只是技術問題,2月12日發生的餘額寶零收益事件引發了客戶的恐慌與資金外流,反映了互聯網金融的脆弱。

儘管互聯網行業發展迅速,其官方監管主體目前依然沒有明確。目前,餘額寶的交割帳戶由證監會監管,而其準備金帳戶由央行監管。交割帳戶與準備金帳戶之間的資金轉賬目前沒有受任何主體監管。餘額寶可以在便利店用很多方式充值,這在本質上來說是一種吸收存款的行為,但也沒有得到央行的監管。

缺乏清晰監管框架

互聯網金融監管框架的缺失導致了這個新興行業的合規要求不足,而銀行業與非銀金融業為了反洗錢與反犯罪則實施著嚴格的合規與盡職調查要求。餘額寶母賬戶支付寶的各種充值方式使得通過便利店、手機、藥店與郵局等匿名充值成為可能,有利於洗錢、避稅與非法交易。支付寶、餘額寶與其他賬戶之間的交叉轉賬使得追蹤資金來源變得極為困難。此外,這種事實上的吸收存款行為也沒有被央行或證監會監管。

模糊的監管也導致了不夠透明的資訊披露與投資者教育的不足。餘額寶網站上公布的資訊至強調了過去的收益率與開戶步驟,而這些並不足以使投資者完全理解基金所投資的資產與相關風險。基金規模、投資範圍、管理策略與風險評估都沒有公布。不夠充足的基金公開訊息,可能會誤導風險偏好較低的投資者並在市場風向逆轉的時候帶來意外損失。

支付寶帳戶寬鬆的身份識別機制,已經引發了好幾次從受害人賬戶到犯罪人賬戶的未授權轉賬。支付寶的密碼可以通過網路重置,只需提供身份證號碼與由短信發送至用戶手機的6位驗證碼。因此,一張偽造的身份證,足以使罪犯控制投資者的支付寶賬戶和與其聯結的餘額寶帳戶,因為在電訊公司更換手機的SIM卡只需要提供身份證。針對遺忘密碼情況的便利解決方案增強了用戶體驗但是也引發了網路安全擔憂,特別是在餘額寶給支付寶帶來了大量的資金流量之後,相比較之下,銀行賬戶則受到嚴格的身份識別機制與穩固的IT設施的保護。

網路安全堪憂

餘額寶作為創新中吃螃蟹的第一人,將在有利的市場條件消逝時不可避免地逐漸降溫。首先,銀行間市場的Shibor利率在新年之後隨着流動性條件的寬鬆而開始下降,從而帶動了協定存款和餘額寶收益率的下滑。例如,7天Shibor利率從2月1日的5.41%下滑到了3月3日的2.82%,協定存款利率從年前的9%降至2月份的4%,餘額寶的年化收益率則從1月2日的6.76%降至3月3日的5.93%。

其次,互聯網公司或銀行發行了大量的類餘額寶產品以爭奪市場份額。例如,阿里巴巴的主要競爭對手騰訊(0700)推出了財付通,其在發布後的40天內就達到了500億元的規模;8家銀行也通過資產管理子公司推出了連結貨幣基金的理財產品。因此,餘額寶的市場份額將迅速被稀釋並成為一個普通的市場參與者。餘額寶也不會替代傳統銀行的位置,因其主要是在負債端與銀行展開競爭,而銀行在資產負債表的資產端管理上則有著豐富的經驗和專長。

監管要求應更嚴格

餘額寶的熱潮為中國資本市場的發展上了非常寶貴的兩課。第一,在快速發展的現代社會中,監管必須要迅速跟上創新的步伐。餘額寶的快速發展也帶來了巨大的風險敞口,從而可能會引發金融行業的系統性風險。監管應該及時跟上以控制餘額寶以及類餘額寶產品相關的風險而非取締餘額寶。

盡職調查的監管要求應當更為嚴格,以減小在餘額寶上進行非法交易的潛在風險。此外,結算與準備金賬戶的資本金要求應當予以明確。目前計提已收管理費10%,且上限為總管理資產的1%的損失準備金要求應當被提高,以減少像餘額寶一樣採取激進冒險策略的行為。

事實上,中證監在2011年曾發布過規定,貨幣基金的損失準備金不得低於未支付利息的200%,但其還未被貫徹執行。一旦準備金覆蓋率要求被貫徹執行,餘額寶的損失準備金預計將從目前的1億元上升至近20億元,這將有利於餘額寶未來的健康發展。

除開損失準備金,協定存款提前支取而沒有罰息,也應當被重新審視,以確保銀行系統流動性管理的穩定性。最後,考慮到互聯網金融行業迅猛的發展速度,與消費者保護相關的監管框架也亟需建立,以明確產品發行方的責任與義務、產品資訊的全面公開、結構、收益和風險,建立保險制度以及設立針對爭端的仲裁機構。

第二,互聯網金融的快速發展已經在事實上推動了利率的市場化。這將促使當局放開利率管制以滿足強勁的市場需求,同時,上升的存款利率與息差的收窄也對銀行的管理提出了更高的挑戰。期待已久的存款保險制度亟需建立以降低金融行業的風險。

海通國際首席經濟學家

香港金融協會理事

放大圖片 / 顯示原圖

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads