熱門:

2014年2月10日

姚穎謙 上善若水

遠征花旗的孫武後人

馬年的首個交易日是個大跌巿,但是軟庫股東的心情並不怎麼壞。自1月21日起連跌9個交易日後,軟庫股價的跌勢終於在這天喘定;然而,股價大瀉,除了因為美國聯儲局減少買債外,也與其斥巨資收購美國第三大電訊商Sprint頗有關係。研究軟庫,必先從創辦人和企業發展背景開始。

軟庫公司的領軍人物孫正義(Masayoshi Son)是個韓裔日本人。他的童年並不愉快,為免在日本受到歧視,幼時甚至需要改用日姓安本。他的膽大,可見於軟庫草創之初,在電子展覽上,他一口氣花掉公司80%資本,只為租用當眼的展廳。他的眼光獨到,可見於只與馬雲面談6分鐘,便在當時並不起眼的阿里巴巴投資了2000萬元(美元.下同)。可能跟個人經歷有關,孫氏在敢於進取之餘,攻守兼備,喜歡現金流充裕的公司,也因此被冠以「現金先生」的外號。

傳統建構 創新思維

引論文所述,軟庫作為創新企業的同時,也矛盾地跟三類日本傳統的經連會(keiretsu)相似。在創立時,矢志成為日本頭號的軟件銷售平台的軟庫(SoftBank,軟件倉庫也因而得名),瞄準了國際間資訊、國內軟件開發商與零售商資訊和美日財金資訊的不平衡,打造了同為配送型、金融型和供應商型經連會【註1】。

隨着公司發展,軟庫也展現了風險資本(venture capital)的特性。它善於透過首次公開招股(IPO)和巿場或資訊的差別,在短時間內得以成長,使這間日本藍籌巨企的步履,一直輕盈。

以7375日圓計,軟庫巿值730.61億元。軟庫持有Sprint 80%、雅虎日本42.5%、阿里巴巴37%,以及應用商店收入榜首(top grossing)、「龍族拼圖」(Puzzle & Dragons)手遊的開發商Gungho Online 58.5%。假若阿里集團現估值為1500億元,四大投資合計983.81億元,軟庫巿值呈合理的25%折讓。Sprint的整合曠日持久,而阿里營收放緩(從2012年第四季的八成跌至2013年第三季的五成),由此可見,於2013年急升1.3倍後,軟庫股票的吸引力已然遽減。

參考軟庫的整年現金流,有助讀者概觀軟庫的狀況。該公司固定及無形資產投放53.66億元;自由現金流33.72億元,預期2013年至2015年分別為76.24億元、56.69億元和46.92億元的下降態勢。收購Sprint的成本為216億元,此後Sprint在LTE的投放為2014年80億元,2015年60億元,但是為增強訊號以供應室內使用,需要再追加31億元;加上評級機構標普為其債券級數下調為垃圾級,以及軟庫連第四大營運商T-Mobile也一併購入的消息,雖然財政狀況仍見沉穩,但投資軟庫的情緒受到影響,其來有自。

不過,孫正義習慣放眼未來。根據思科(Cisco)於本月的全球移動流量預估,受惠主要是源於視像、高清影片下載或YouTube視頻的數據流量,2013年至2018年的移動數據增長按年複合上升50%,卸載流量(offload traffic)為更快的57%【註2】。軟庫的現有業務包括互聯網和傳媒,手機採購量計又是僅次中移動的大戶,因此該公司應比現有美國最大業者Verizon與AT&T,能提供更適切、廉宜的服務。

早年經驗 彌足珍貴

在Sprint收購案上,軟庫有望重現改造沃達豐日本(Vodafone K.K.,現為SoftBank Mobile)的創舉。沃達豐日本此前的息率、折舊和攤銷前利潤率(EBITDA margin)為27%,被軟庫併購後,利潤率攀升至50%。這或示意,基於規模細小、資金缺乏而現有利潤率僅14%的Sprint,利潤改善空間廣闊。由於軟庫在移動巿場累積的經驗豐富,而藉Sprint對另一業者Clearwire的收購,軟庫將可獲得擴展在美TD-LTE 4G服務的2.5GHz頻譜,難怪孫正義對這次併購成竹在胸。

再者,孫氏的言出必行,可令投資者稍感安穩。在2006年收購沃達豐日本的時候,孫正義矢言將於10年內超越行業老大NTT DoCoMo,但最後只用了7年(2013年)時間。另外,在2010年的股東大會上,孫正義曾揚言於30年內讓軟庫成為世界10大企業,當時該公司排行217名,在3年後已經躍升至113名,皆證明孫正義言信行果。

孫正義以孫武後人自許,在倚重關係的日本人文社會中,在創新之餘,不忘東瀛傳統營商法則,成功闖出一片新天地。眼前巿值比佳能、索尼和東芝加起來還要大的公司,竟來自37年前,敢於燃燒生命,身懷100美元的19歲少年【註3】。在軟庫世界(SoftBank World)的2013年發布會中,滿載未來感的孫正義,誇誇其談300年後人類的生活,講求實際的投資者大可充耳不聞。但是在屢創奇績的孫氏統領下,軟庫如何把只屬互聯網資訊管道的美國電訊商,化身為利潤可觀的科技企業,卻是投資者受落的精采章回。

註1︰Lynskey, M. and Yonekura, S. (2001). SoftBank︰An Internet keiretsu and its leveraging of information asymmetries. European Management Journal Vol. 19, No. 1, pp. 1-15, 2001.

註2︰Cisco Visual Networking Index︰ Global Mobile Data Traffic Forecast Update, 2013-2018.

註3︰Aiming High - A Biography of Masayoshi Son. Atsuo Inoue.

作者為溢明投資有限公司分析員

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads