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2014年2月4日

王良享 良言共享

美股回調 趁低吸納

上周美國聯儲局議息,結果一如市場預期,在2月份開始再減少買債100億美元,總買債額降至每月650億美元。今次會後聲明整體措辭比較「鷹派」,聯儲局不斷為減少買債解畫。

第一,聯儲局將美國經濟增長描繪得非常穩健。上次聲明中,只說經濟增長適中(Moderate),今次改進至增強中(Picked up)。

第二,聯儲局覺得為財政困局作出的保險已無必要,並確認財政政策收緊對經濟負面影響正減退。上次聲明中,只形容財政政策構成的壓力可能(May be)減退,今次確認在減退中(Diminshing)。

第三,雖然聯儲局仍然覺得持續低通脹是風險,但卻觀察到長期通脹預期並無下降,毋須於此時對抗通縮壓力(反映美國通脹預期的10年期美國國庫債券與10年期通脹掛鈎債券的息差長期維持在2%左右)。

或年底可停買債

筆者曾經說明,美國量寬實效已經消失,縱使聯儲局資產負債表規模已擴張至4萬億美元以上,但金融機構存放於聯儲局的超額準備金亦高達2.3萬億美元,銀行的貸款準則不放鬆與監管措施收緊令貨幣流通速度大減,所以除非有重大經濟下滑風險,聯儲局不會輕易放棄已確定的循序漸進退市步伐。可以預期,在今年餘下的7次聯儲局公開市場委員會會議中,6次會減少買債100億美元,一次減少買債50億美元,至12月完全停止買債。

今次聯邦公開市場委員會並無改變導致加息的失業率門檻,令市場開始懷疑候任聯儲局主席耶倫的影響力,或其對超低息期的承略(Commitment)。聯儲局在聲明中只保留了「縱使失業率下降至6.5%或以下,聯儲局仍可保持超寬鬆政策一段時間」,這個含蓄的承諾明顯缺乏說服力。

在聯儲局開會期間,新興市場貨幣繼續波動,土耳其、印度及南非央行分別加息,以表明對抗通脹的決心,與增加沽空其貨幣的成本,冀減少對外滙儲備流失的壓力。記得當巴西財長曼特加於2010年提出「貨幣戰爭」已經開始時,筆者就曾指出發展中國家央行必須干預外滙市場,沽本幣、買美元建立起外儲的「彈藥」,以備日後所需。翻查歷史,巴西於2010年外儲水平為2500億美元,3年內大增51%至3700多億美元,在此次的新興市場貨幣狙擊中,巴西雷亞爾兌美只下跌3%,受牽連不大。

超買情况紓緩

大部分媒體把美股下跌歸咎於聯儲局減少買債,似乎以偏概全。上周三晚美股指數以裂口開出,主因是新興市場角力未完,開巿前公布第四季業績的雅虎(Yahoo)盈利低於預期,以及波音對2014年悲觀預期所致。

過去10年內發生的19次新興市場大於5%的跌市中,標普500跌幅平均約6%,為新興市場跌幅的一半。新興市場的銷售額大約只佔標普500企業總銷售額的5%,新興巿場危機通過金融條件收緊渠道而影響美國的機會亦微,美息下跌時又再造就債股互換的環境。美國10年期國庫債券上周因避險情緒上升回跌至2.7%以下,美國減少買債,美債價格不跌反升,若聯儲局認為美國通脹將漸次上升的預期沒錯,則美國又將見證超低長期實質利率,間接支持美股。

月初,筆者預期美股或因估值及盈利預期過高而進入調整期,現時美國標普500預期市盈率已回跌至15倍附近,超買情况紓緩,可待巿盈率再跌至14.5倍時進行吸納。

作者為星展銀行財資市場部執行董事,並為香港財資市場公會會員事務委員會委員。他曾任職多家投資銀行。他為《信報》/信網撰文,分享投資心得。 

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