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2013年12月24日

陸文 談股論策

改革年的投資思考

投資市場永遠是大戶善用財技令財富轉移的英雄地,上周在市場步入聖誕及年結等假日情懷日子,不少基金大戶已進入完成年結活動尾聲,一下子美國聯儲局落實退市,為經濟進入持續復蘇傳送利好訊息;反之,內地進行金融改革利率市場化引出的季節性「錢荒」,卻成為恒指一下子累積跌逾千點,部分熱炒及強勢股在缺乏大戶維穩下,累積頗大的短期回吐。

不過,筆者維持後市未有明顯轉勢的看法,亦未能打破大市在22300點至24000點的上落市格局,上述的短期好淡因素絕非「黑天鵝」,而且符合預期,內地資金情況可控,同樣美國經濟難大好,反之造就了上周預期的「近日失=明日得」。隨着長假期左右短期入市意欲,可預期後市將出現急跌速升的飄忽格局,成交額將進一步縮減,經過早前的下跌,卻構成不少個股有年結粉飾櫥窗的需要,為賺取聖誕禮物的尋寶抽獎派對增添氣氛。

資金逆轉顯威力

大市一下子受全球資金流向出現變化影響,各地股市表現榮辱互見,充分發揮資金流向作為決定大市趨向的威力。基於12月份往往具有左右明年首季資金投資取向的作用,從近月市場對歐美股市及貨幣投下信心一票,視美國減少買債100億美元是炒復蘇加速的表現,再配合會後聲明維持較長的超低息期的明確政策訊息,加上美元回穩及企業盈利有望增長,令投資美股的信心增加。

特別是未來經濟增長未見通脹帶來壓力,導致避險意欲減退,後市不排除促使資金從債市這避風塘以細水長流方式進入美股;而且,近三年的全球量寬製造的龐大資金流,配合日本印鈔停不了,確實足以令投資者對美股持續尋頂有期望;不過,從實際層面看,歐美經濟不具備大好條件,逐步退市帶來的考驗難料,只是目前全球未有更佳的投資對象而已。

至於港股市跌破23000點水平,受外圍量寬引發的資產泡沫影響,大市有調整需要,一旦資金回流歐美,將直接影響本港及鄰近地區的企業信貸成本及通脹上升,並促使企業盈利受損。當然市場最顧慮還是內地經濟改革帶來的短期動盪,改革存着的風險及變數,令投資者在早前三中全會後的中國夢亢奮下驚醒過來。

內地上周疑出現今年中銀行同業拆息飆升的「錢荒」第二波,在人行停用逆回購注入資金,只進行短期流動性調節工具SLO下,未能迅速壓低同業拆息及理順市場需求。當然年結及大量理財產品到期,連同不少銀行持續有錯配存貸狀況,形成同業搶存款情況激增,亦帶來人行正為金融改革進行的利率市場化,一方面減低銀行對人行注資的依賴及干預,另一方面亦了解銀行要忍受這陣痛式的治療,作為利率市場化闖關的預演。

隨着市場對資金需求大,資金成本亦相應調升,有利持資金者獲取較高回報,亦有助中央改善過度投資帶來的產能過剩,以至胡亂炒作下的資產泡沫得以修正,其帶來的效果將是財力不逮的產業倒閉,商業活動有所放緩,卻是改革重質不重量的必然結果。

去槓桿化短痛可期

當然,筆者長期相信中央有力維穩,不致令經濟硬着陸,重點企業有倒閉危機,估計短期內會將恢復注資動作,亦是催生港股年底前出現反彈的動力,或許這改革會是炒家樂園,投資者亦宜作靈活走位。

事實上,中央如何解決地方債,被外資長期詬病。內地早前曾作較深入統計,但遲遲未有公布具體數據,引來外界疑團。

不過,從中國社科院發表的中國國家資產負債表2012研究,指2012年中央及地方政府合共有債務約28萬億元,佔去年GDP的52%,其中地方債務達19.94萬億元,企業部門槓桿率113%,如加入非金融企業、居民、金融及政府部門債務,總債務達111.6萬億元,反映中國處於高槓桿率及有去槓桿化需要。

過去兩三年歐美政府均致力推行類似去槓桿化措施,難免拖累經濟增長,但以中國長期有龐大盈餘及外貿順差擴寬下,依然屬可控水平,卻是目前進行改革下的關口,有待闖過,不時會成大戶唱淡中國的最佳藉口。

當然,投資者要注視受去槓桿化影響的板塊及經濟結構作避險,其中應以長期過分投資導致產能過剩的板塊,由地方政府帶動的基建及商品股,過分投資的民企板塊有內房、紙業、太陽能以至汽車等行業,當然這些股份的產能過剩及負債程度有異,卻肯定是未來中國進行去槓桿化下的必然受打擊一族。

改革 = 政策

展望明年中港股市表現,筆者維持早前陳述的「十年周期論」,視目前是內地進行中國夢的改革起動年,未來一年應會破舊立新,為未來新增長動力作努力,對不少涉及改革藍圖下的行業板塊及相關股票,應是進入一段尋突破的投資收集期,並以其配合中央政策推動的日程表,以至其涉足的難度作為入貨考慮元素,筆者亦嘗試作出初步探討,以利讀者多作部署上的思考。

從今年已着手進行的金融改革,由國退民進以至市場化,令過往由五大國企銀行壟斷的局面被打破,無論是民營銀行及理財投資業務,以至視股市重申扮演其融資渠道角色,推動新一輪IPO及恢復投資者對A股市場的信心,均對內險股如平保(2318)、國壽(2628)、財險(2328)及中保(2601)有利。

券商股亦寄望受惠A股南水北調,甚至較多資金流向國際市場的趨向下,令海通(6837)、中國銀行(3988)及中信証券(6030)均有趁低吸納的價值。無疑改革過程出現的動盪肯定不少,但正好利於靈活走位以配合反覆市況;加上信達(1359)作為內地化解地方債下的受惠者,亦可視為改革下的中線追捧對象。

至於環保股無論是水務以至潔淨能源相關股份,均是政策受惠股,但同時亦受投資額大及回報年期長的實況左右其股價表現,在炒概念下,股價往往拋離其實際業績表現,投資者應等待適當入貨時機,不應跟隨持中長線策略的基金。謹記這些投放他人資金的理財者往往有較大的持貨耐性呢!

事實上,早前熱炒內地檢討一孩政策,最終令相關嬰兒股份受惠,令隆成(1225)、好孩子(1086)以至現代牧業(1117)及雅士利(1230)均利逢低吸納;在確保食品安全的政策下,對這板塊企業帶來的利弊,反不及筆者堅信內地逐步開放市場下的自貿區概念,估計明年有多個沿海省市將落實不同經貿角色自貿區,令尋寶遊戲成為明年一個新亮點。

其餘早前提及的李克強概念股有高鐵及太陽能,亦具備一定留意價值;至於筆者長期強調中國經濟結構正處於一個轉型期,無論是消費模式以至中產及知識一族崛起,均令一批股份如旅遊消費、醫療保健、網購、以至手機遊戲及電訊服務行業等進入一段黃金期,投資者不妨參考本港九十年代的消費生活模式,作為在內地尋找相關行業股份尋寶依據呢!

當然上述提及的一些板塊早已被炒起,但謹記強勢股是眾樂樂表現,只要不是最後接火棒者即可。

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