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2013年12月17日

陸文 談股論策

近日之失=明日之得

過去一周淡友大獲全勝,面對內地水緊連同美國有退市條件,兩地債券孳息均有50點子上升,反映明年資金成本上升及利率見底的趨向。雖然內地經濟工作會議未有帶來太大驚喜,但進入改革落實期初段,應構成一些變化上的不穩定原因,特別是執行風險上升。至於本周稍後聯儲局議息會議是否提及明年首季退市減少買債,機會不低,均可被淡友利用作年內終極一跌的部署。

不過,上述的利淡元素並非「黑天鵝」,市場早有共識,特別是美國退市與否還看實體經濟表現,一旦表現不振,不排除延後退市,甚至加碼量寬。

內地更處於可控的環境,因此近期造淡有成,稍後屠熊亦可,面對近日大市呈個股表現參差,並無明顯資金流走的情況,不妨視目前的調整為稍後入市賺取聖誕禮物的良機,恒指在22500點至22800點支持力強,宜吸勿沽,多留意早前完成鞏固的強勢股,一旦反彈亦會甚急,並多留意熊證一旦增多將是轉勢的最佳訊息,全年恒指難擺脫在22000點至24000點炒上落市的實況。

睇「2R」不如看「3R」

面對滙豐公布中國PMI初值創三個月低位的50.5,內地亦有新三板全國擴容方案出台,促使數千家公司符合條件在主板上市,加上目前內地進入水緊期,配合太多消息有待消化,引發A股下跌,拖累本地一批重磅國企股,由中移動(941)以至中海油(883)及平保(2318)受壓;不過,技術上恒指回補早前的上升裂口,並受季節性的年結因素影響,今日之失亦可視為明日之得呢!

剛結束的內地經濟工作會議,市場正靜待稍後一些具體細則出台,避免如早前三中全會後出現的炒錯市情況,就以瑞信亞洲區首席經濟師陶冬以「2R」,即Reform(改革)及Risk(風險)來形容明年內地經濟工作展望,或許筆者多加一個「R」Reward(回報)作為對習李領導班子朝向正確方向的正面回應及期望。

內地在2013年為改革訂下路線圖,明年開始全面落實,對如產能過剩以至地方債等問題須作出修正,改革肯定會帶來不同程度的得與失。簡單而言,一間企業在新管理層訂下廢舊立新的過程中,肯定帶來不少反彈及阻力,但只要改變能針對流弊,提升效果,成功的機會不低。

這正是中國經歷一段不短的經濟開放時間後要作出修訂的處境,期間出現的執行改革風險,面對明年要處於資金成本上升及通脹有上漲壓力,甚至周邊地區可能出現的地緣風險,均足以影響改革的進度及成效。事實上,一些如戶籍改革以至土地流轉等革新措施,均存着不少變數,不過總體依然在可控範圍內改革。

例如在防控地方債風險上,中央推行的稅務改革,增添地方政府稅收,有利解決地方政府可用資源及長期過分依據賣地收益等問題;至於金融改革促進民間信貸,令閒置資金得以搞活,均有利打破目前內銀集中借貸國企的營運方式對中小企融資造成的困局。

2014年國退民進

市場對內地今次改革評價頗為參差,主要是涉及的執行風險及阻力龐大,長期口號式的改革最終無疾而終,形成今次改革只能處於半信半疑及在摸着石頭過河下進行,或許這亦是筆者上周指出,2013年或許是谷底投資期,但未來一、兩年在進行改革下反覆甚大,必須在改革奏效後,全球投資才能滙聚,營造一個牛市升浪,令第三個「R」出現。

投資中港股市長期涉及政策主導因素,今次改革着眼於加大市場主導開放,國退民進令更多行業受惠,國企及既得利益集團現有利益獲較公平分配,或許最直接受惠是為一些新經濟行業,民企在政策傾斜下創新天地,減低可能面對的舊有勢力阻礙,加上改善民生質素,由重視環保以至食品安全,甚至從鄧小平倡議讓一小撮人富起來,步向更多人享受中國經濟起飛的成果,避免不患寡而患不均的民怨。

因此,在洞悉中央未來的意願下,炒政策概念必須配合執行,長期依賴專利壟斷的國企股或被減持「換馬」,包括金融改革下,內銀股成為短期受累者,反之內險及證券股,甚至一些逆周期的股份信達(1359),特別是內地傳出地方債高達15萬億元人民幣可供其選購,亦有科網及手機類科技股,依然是國退民進下的受惠者。

值得一提的是,今次內地經濟工作會議未有着墨於房地產調控,主力在興建保障性住房供應,似讓市場決定商品房價格,對內房發展商表面消減行政干預的風險;另一方面,可從目前缺乏投資渠道下帶來轉變,除了在利率自由化及提供更多理財融資產品,吸引流入樓市的資金,明年A股市場能否搞活恢復股民信心,目前的炒樓熱才有望紓緩。

最終這問題亦須等待地方政府在財務問題有所縮減及減少對「高地價」政策的依賴,看來內地樓市熱潮有望由市場調節主導,樓價高低始終與賺錢能力掛鈎,而明年利率上升亦對樓市帶來實際壓力,加上城鎮化帶來的地域分散性效果,才有望能使目前偏高樓價回順。

昨天內房股表現榮辱互見,正好反映中央未作調控表態的意義不大。

地緣風險會否成為明年投資區內市場的「黑天鵝」,現階段言之尚早。事實上,過往多年不少風水師亦預言區內東北方有戰禍,但與其說玄不如講現實,中日在釣魚台問題爭拗不休,美國亦樂見這制衡中國的行動,為在區內擴大其影響力提供藉口。隨着日本自衞隊未來不斷擴軍,令雙方擦槍走火的機會不斷升級,最新涉及北韓領導層變動,消息被視為中國對北韓影響力銳減,這顆原先視為平衡中美在東北地方勢力的棋子一旦失控,風險即冒升。

另一方面,年內無論泰國、東歐、中東、南美各地均有不同程度的內亂,一方面促使各國政府加強維護本地利益,增添對外的抗拒性。另一方面來自明年全球的地緣政局不穩性增加,而亞洲區更是具高風險一族,引發金融市場動盪難休。

今年確認炒股不炒市

年結前股市呈現強者愈強,不少獲對沖基金揸重貨的板塊似作最後衝刺,濠賭股愈升愈有,或許與未來一段日子酒店入住率暴升有關,銀娛(027)在主席呂志和指其股價過高後,昨天收市再升3.6%報69.55元,其他如新濠(200)、美高梅中國(2282)及永利澳門(1128)亦有一定升幅。

事實上,另一隻強勢股騰訊(700),大股東早前在380元附近亦表示股價有壓力,但期內未因第三季純利升幅在預期下限而下跌,昨天收報473元,其他手機遊戲股如IGG(8002)及第一視頻(082)均有逆市上升的能耐;反之弱者愈弱,最明顯是內銀股成為沽貨「換馬」對象,並被視為市場開放下的受害者。

上述現象是否合理,還是基金經理向其股東年結交成績表的結果?筆者較看好信達這新貴,看來基金買貨不足,不排除在年結前再創上市新高。這種情況反映年內若能順勢選擇個股或板塊,閣下全年成績表完全是兩碼子的事,亦是筆者一再強調炒股不炒市的原因,未來能順勢買環保及內地新經濟民企股的投資者,應明顯跑贏商品及受累政策傾斜的國企股呢!

值得一談的是,近月中國的霧霾成為太空奇觀,早前衞星拍攝北京至上海有長達1200公里的霧霾,今次中央經濟工作會議亦有提及減碳排放問題,只是在本港上市製造碳排的汽車股不少;反之,減碳節排的股份不多,且環保股普遍升幅不少,國電科環(1296)及格菱控股(1318)較有苗頭,或許周四掛牌買賣的海螺創業(586),從事節能環保並有政策扶持,可多加留意。

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