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2013年10月2日

畢老林 投資者日記

財危與股市:1995還是2011?

10月1日,周二。國慶日,港股休市。美國參眾兩院經過一番擾攘,無法於本港時間周二中午限期前就臨時撥款修正案達成共識,聯邦政府17年來首次局部暫停運作,多達80萬聯邦僱員即日起放無薪假。

眾議院通過的臨時撥款修正案最後版本,包括為政府提供資金直至12月中,以及強制性推遲奧巴馬醫改執行期一年,由於無法獲由民主黨控制的參議院接受,修正案最終在參院以46票對54票遭否決。

醜嘅唔靈好嘅靈

這場政治鬧劇演至這裏,第一條主線的「高潮」,已隨着政府關門而出現。在參議院否決修正案這一天,美股月結季結齊至,三大指數同時低收,未能為9月譜上完美句號。然而,老畢早前提過,華爾街9月例淡,過去六十年跌市比率遠高於升市。2013年,美股醜嘅唔靈好嘅靈,標普500和道指均漲近半成,納指表現更佳,上月升逾一成。

值得一提的是,今年非但美股打破9月例淡的宿命,環球股市亦不遑多讓,覆蓋所有成熟市場的MSCI世界指數,上月錄得4.8%升幅,為該指數歷來表現第三優異的9月。

從歷史足迹為眼前事物尋找線索,乃人類天性。美國聯邦政府因預算案無法通過而局部停運,自1976年國會預算決議程序確立以來,合共發生過17次【表】。最近一次出現於1995年,且分「兩截」進行,第一次發生在11月13日至17日,僅維持了5天。第二次見於同年12月16日至翌年(1996)1月5日,頭尾21天。

無獨有偶,17年前政府關門,預算爭拗同樣圍繞醫保議題,差別只在鬧劇的主角,由當年的克林頓和金里奇(Newt Gingrich),換上今天的奧巴馬和博納。事隔17年,同一劇目重新搬上華盛頓政治舞台,股市的反應又會否大同小異?

從【附表】可見,1995年11月政府首次局部停運,標普500指數上升1.3%;12月中至1月初第二度停頓,標普500微升0.1%。兩次暫停運作維持時間雖不同,但美股對事件一般的無動於中。看廣一點,1976至1995年,美股對17次「政府關門」的反應俱微不可覺。

6月起「荒腔走板」

在老畢看來,1995年跟今天相比,最堪玩味的並非預算爭拗導致政府局部停運,而是美股2013年上半年的走勢,與1995年上半年倒模般相似【圖】,惟自6月起,標普500指數便顯得「荒腔走板」,無法繼續跟貼1995年的走勢。

這令老畢想到三件事:

①1995年乃華爾街「五年大運」的開始。美股非但連漲五年,且每年升幅皆達雙位數。如今回望,那雖是二十年大牛市的尾聲,但亦堪稱美國金融市場以至經濟的「黃金五年」。

②美股踏入最後升浪前一年(1994),美債曾因聯儲局快速收緊銀根而出現震盪。然而,市場很快便適應過來,加息無礙美股展開最後升浪。從【附圖】可見,標普500指數2013年上半年踏着與1995年上半年一模一樣的「凌波妙步」,惟6月後即告走樣。美國債息因貝南奇今年5月起多番暗示退市而快速抽升,對股市形成壓力。換句話說,美國1994年發生的事,2013年要到5月後才發生,美股能否於今年餘下日子重新跟1995年走勢接軌,貨幣政策將是一個關鍵。

③1995年,標普500成分股的每股盈利(EPS)平均增長8%,今天卻只有2%。當年,美國經濟不像今天般依賴政府干預和央行寬鬆政策支撐,企業「靠自己」亦能強勁增長。今天呢?

最「危險」變最「安全」?

市場對政府局部停運已「充分消化」,但政治鬧劇的第二幕——債務上限——將接踵而至。2011年,資金無處避險,美債這個最「危險」的地方,在投資者眼裏竟變成最「安全」,美股期間卻一度瀉近二成。

當時環境雖凶險,惟國會8月2日仍然通過提高債務上限的議案,山姆大叔違約並未出現。以目前的格局來看,美股已price in有史可鑑的「政府關門」,但債務上限不獲調高這個下行風險,市場顯然全無防範。10月形勢,恐怕並非想像般樂觀。

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