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2013年8月20日

習廣思 信筆攻略

變賣資產解財困

熱錢惹禍,湧入時令資產價格急漲,或構成泡沫,撤退時令資產價格急跌,使正在下滑的經濟雪上加霜。亞洲走資潮有所緩和,中港股市回穩,但熱錢撤退的影響正不斷浮現。泰國、印尼及菲律賓是熱錢流入亞洲的集中地,如今熱錢流走,衝擊也較為明顯。

泰國第二季經濟增長2.8%,低於市場預期,出口及內需均疲弱。區內兩個較脆弱的國家印尼及印度,經常賬赤字令兩者依賴外資流入。昨日印度盧比兌美元滙率創歷史新低。另外,雖然外資開始買入印尼國債,但似乎信心仍未恢復。外資對亞洲資產小心翼翼,中資股又能否重奪外資的歡心?相信不能太樂觀。

歐美股市淡風持續,本周有聯儲局會議及Jackson Hole銀行家年會,主席貝南奇一早拒絕出席。市場不敢前行,一來股市高處有寒意,二來市場對退市意向及時間仍有憂慮,三來投資者對貝南奇接班人充滿許多猜想。

外圍一片淡風,中港股市企穩,主要是7月數據反映經濟回穩,加上A股喘定,令市場對維穩期的憧憬放大,中資股續炒政策消息,中資股輪流接力。

恒指昨天窄幅爭持,全日下跌54點,收報22463點,大市成交額萎縮至443億元,沽空比率10%。大市成交下跌,恒指動力減弱,短線有望企穩150天線,但反彈已經進入阻力區。

維穩氣氛濃 指數遇阻

中央持續推出扶持政策,第三季維穩氣氛更濃。7月訊息消費政策消息不絕,昨天國務院發布寬帶中國實施方案,中資科技股、光纖股成為炒作對象。昂納光(877)、中國光纖(3777)昨天股價升幅驚人,連帶科技股、軟件股炒起,金蝶(268)績優續有追捧。此外,周期性股份輪流接力,上周大炒煤炭、水泥等資源股後,波羅的海指數連升4日,資金轉追航運股。

至於煤炭股,則從「海嘯價」急彈,由不合理的價格技術性反彈至較合理的水平,但前景如何?產煤大省的煤電政策或許反映周期完結,但內地煤炭供應過剩,且價格持續低迷,周期見底不代表好轉。

摩根大通認為,煤炭業基本面未改善,因為(1)供應過剩問題仍在;(2)管道調查發現,動力煤沒有反彈迹象;(3)夏季因素可能令煤炭價格在每噸550元人民幣水平見支撐,但10月後行業或有新一輪整合,利潤將收窄。

國產私有化或展第二波

投資者對政策有憧憬也有恐懼。早前花旗分析員率先放風電價或在秋季下調,觸發電力股全面急跌。電力板塊早前因業績利好而重新企穩,但投資者憂慮政策一旦轉風,電企受惠煤價下跌、電價上升的優勢將不再。

昨日市傳發改委已為10月下調電費擬好初步方案,電力股急跌,華能(902)股價下跌9%。

另外,由投行轉到影子銀行的張化橋在《紐約時報》中文網撰文,說了一個地方政府爛尾工程的故事。話說某城要建一個體育中心,工期拖延了近3年,已經嚴重超支,去年透過信託工具做融資,地方政府用其手上兩家電廠的股份為這筆信託提供擔保。爛尾工程無了期,但政府堅持把它完成,當然需要融資。

政府向銀行借錢卻徒勞無功,又不能再出售土地,山窮水盡,地方政府還有什麼板斧?張化橋提到,某城副市長與他見面時說,地方政府或被迫採取無可避免的措施,變賣「老本」,即是地方政府在銀行、酒店、水廠及工業企業持有的股份。

換言之,地方政府融資有困難,債務水平引起關注,加上內銀資金收緊,中央整頓影子銀行到了關鍵時候,接下來可能出現的劇情是變賣家當,或演變為中國資產私有化的第二波。

張化橋認為,中國地方負債情況令人擔憂,但中國不會出現像底特律破產的情況,畢竟中國地方債務背後是中央政府。另一方面,過去35年政府財政收入顯著增加,雖然部分財富被揮霍掉,但每年有一部分是作重新投資,擴大政府資產,這就是地方政府的「老本」,它們投資銀行、電訊營運、港口、道路、鐵路、房地產等股份。

錢荒風暴進一步揭露的是金融資源分配不公,國企某程度上壟斷了金融信貸資源,加上資本市場發展落後,中小企業被迫在傳統銀行以外的市場如信託、地下錢莊借貸,令影子銀行市場膨脹。

中央維穩,錢從何來?張化橋預測,為免增長長期停滯,政府已別無他法,很可能展開第二波私有化,向私有企業出售手上資產,這將獲得中央認同,因為這個過程有利結構性改革,繼而是國退民進。

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