2013年6月27日
中國為何在增長前景改善下,年初至今股市表現卻較歐美等已發展市場遜色?究竟投資者應否憂慮中國市場前景?中國經濟又是否危機處處?下文將剖析內地股市跑輸大市的原因及未來走勢。
全球資本市場的走向,主要由已發展國家的投資者主導。當選擇股票投資時,這些投資者往往因為熟悉本土市場而偏好本地股市,放棄投資新興市場,尤其是中國。
資本配置為真正問題
對於中國市場,投資者特別關注的問題,就是當地持續依賴投資支出及相應信貸增長來提振經濟。這反映出中國經濟體系存在系統性弱點,直接影響當地推高消費以取代大量積累固定資產的能力。若不限制投資支出的規模,只會令目前在金融及系統性方面的過剩問題延續下去。
雖然中國經濟確實存在隱憂,但淡友卻似乎過分誇大情況。他們低估了中國政府防止金融危機的監控能力與強大財力。
中國政府作為四大國有銀行的大股東﹝所佔股權分別為中國銀行(3988)67.7%、建設銀行(939)57.2%、工商銀行(1398)70.8%和農業銀行(1288)82.7%﹞,絕對有能力掌控銀行業。以2008年為例,中國政府便曾要求國有銀行把舊有及新增貸款續期或延長還款期。
即使出現最壞情況,中國政府亦可從超過3萬億美元的外滙儲備中抽調資金為銀行紓困。正如於2003年,中國政府便曾向銀行業注資以減低壞賬比率。在並無外債而資本流量不受嚴格監控下,一旦中國政府真的需要為銀行業提供救助資金,實際上只是把債務從人民手中交回國家,換言之,就是把本地資源重新分配。
總括來說,巴克萊不認為中國將出現金融危機,卻認為當地的真正問題,在於能否根據經濟效益來妥善配置資本。
欠缺明朗政策無疑令早已疲弱的內地股市進一步惡化,要令內地股市可持續地復蘇,中國政府必須具有妥善可信的改革藍圖,以解決若干系統性過剩問題。
自去年11月在第18屆全國代表大會上公布領導層換屆至今,中國政府一直計劃在多方面推行結構性改革,包括金融業、財政體制、土地使用權、生產要素價格、行政控制、貧富懸殊及戶籍制度。建議書將於今秋舉行的中央委員會第三次全體會議上審議。雖然落實計劃需時數月,但市場將開始消化改革措施。
A股具反彈空間
長遠而言,有效執行改革計劃將可加快利率、滙率及資本賬戶的自由化。預期改革措施將進一步促使經濟增長模式邁向消費帶動。此外,政府對經濟的干預亦將減少,令經濟架構更趨平衡,人民幣持續升值。如一切順利,中國經濟改革最早可於明年年初取得重大突破。
鑑於內地股市估值現正處於歷史低位,股價有反彈空間,尤其是在整體投資環境依然向好的情況下。隨着投資者趨向減持定息資產及現金,甚至已發展市場股票,預期中國股市應可受惠。
作者為巴克萊亞洲及中東首席投資官
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