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2013年4月29日

畢老林 投資者日記

愈窮愈見鬼 愈富愈得米

畢者推介

‧恒指上周反彈逾500 點,短線市寬明顯改善,加上中短線市寬轉向回升,均反映港股已扭轉劣勢。但研究部在B3 頁指出,鑑於內地股市表現疲弱,博回升的投資者宜作兩手準備。

‧正所謂風水輪流轉,美國投資前景在低槓桿及成本優勢帶動下可望較歐洲亮麗,反觀人民幣及人口結構為中國帶來的優勢卻會下降。在世界經濟形勢面臨拐點的當下,溫天納在B16 頁「納論神州」探討A股的投資前景。

‧在香港政治及經濟逐漸大陸化的當下,金融圈中人最關心的也許不是建構「不敗倉」,而是盼望香港終能成為公義之城。錢志健在B17 頁「金融圈內」介紹兩件好事,讓大家趁着五一假期進行「心靈排毒」。

4月28日,周日。美國上星期五公布今年首季GDP初值,增幅2.5%(季比季,年度化,經通脹調整),相對於去年第四季的0.4%雖大有改善,但遠遜市場預期的3%增長;以實際數字跟市場預測的落差而論,更是2011年第三季至今最大。

美經濟入春即散?

美國首季消費開支雖錄得3.2%升幅,為2010年第四季以來最顯著,惟同日公布的4月份密歇根大學消費者信心指數終值卻錄得今年來首次下跌,重返去年4月時的水平。

有兩點值得注意:①首季GDP報告顯示美國家庭儲蓄率跌至2.6%的五年新低,可動用收入從去年第四季的6.2%降至5.3%,跌幅為2009年第三季以來最大。這不禁令人懷疑,首季消費開支的可觀增長,是否美國人以先使未來錢「透支」換來?答案若是肯定的話,今年餘下日子美國消費能否保持良好態勢?

②美國過去五周公布的經濟數據,大都反映復蘇呆滯不前,與2010、11和12年的模式如出一轍,即首季「係威係勢」,引發市場憧憬美國增長加快,入春後即無以為繼形勢改觀,聯儲局要不斷擴大資產負債表刺激經濟。2013年會否歷史重演,「好嘅唔靈醜嘅靈」?從過去五周美國發表的就業、製造業、GDP以至消費信心等一系列數據觀之,可能性絕對不低。

「好嘅唔靈醜嘅靈」,也許只說對了一半。經濟不佳不等於股市不妙,美國首季GDP遠遜預期,但股市無甚反應,道指微升標普微跌。再看歐洲,宏觀經濟烏雲密布,惟EuroStoxx 600指數上周仍勁升近半成,為歐羅區股市五個月來表現最佳的一星期。市場顯然在憧憬歐洲央行本周會後將有減息和其他振興經濟支持市場的措施宣布,歐股遂「升住嚟等」。

過去幾年因深信經濟「假復蘇」而向金融炒賣說不的朋友,對數據愈爛股市愈彈,雖則無可奈何,卻也早就見怪不怪。美國首季GDP報告中有一個環節,大家可能忽略了,在此有必要補上一筆。那就是,報告提及股市和樓市上升令家庭財富增加,有助抵銷工資稅(payroll tax)增加對經濟造成的打擊。

股債升僅惠及富人

然而,誰的財富增加了?單看「大數」,聯儲局統計顯示,美國家庭財富迄2012年底相當於66.1萬億美元,較2007年峰值僅相差約1萬億美元。換句話說,信貸危機/金融海嘯後給「蒸發掉」的家庭財富,絕大部分已失而復得,這跟美股重返甚至超越五年前高位大致脗合。可是,在金融資產回升中,美國財富分布狀況能否反映家家受惠戶戶得益?答案是百分百否定的。

美國皮尤研究中心(Pew Research Center)剛發表了一份新鮮滾熱辣的報告,從調查結果可見,美國家庭財富增加僅惠及極少數人,餘者身家非但一無寸進,於經濟復蘇美股反彈中甚且不進反退!

皮尤根據對美國人口普查署最新數據所作的分析,得出如下結論:佔全美家庭總數7%的最富裕一族(約800萬戶),2009至2011年資產淨值平均數上升28%;餘下93%家庭(約1.11億戶)的資產淨值平均數,同期卻下降4%。在分析涵蓋的三年間,全美最富裕800萬戶的財富,由平均不足250萬美元,增至約317萬美元;餘下逾億家庭的財富,卻從平均接近14萬美元,降至不足13.4萬美元【圖】。

屈指一算,處於美國財富分配最頂層的7%家庭,資產淨值平均數相當於餘下93%的23.7倍!

這個比率反映什麼?2009年即美國經濟步出衰退初期,最富裕7%家庭控制的財富,約為美國家庭資產淨值總和的56%;時至2011年,這個比率已上升至63%,意味7%富戶擁有六成以上的整體財富。這自然是拜富戶身家隨股市反彈水漲船高,餘者財富卻在整個經濟復蘇期不增反減所賜,令最富裕800萬戶平均財富相對餘下逾億戶的比率,從2009年的17.7倍大幅上升至23.7倍。

按理說,股市走俏富戶得益雖較明顯,但「非富戶」只要在股市中有所參與,受惠程度縱不如富戶,身家亦不致「縮水」,何以其資產淨值卻不進反退?答案可以從皮尤調查中心的報告中找到。

在資產淨值至少50萬美元(折合港幣390萬元)的美國家庭中,平均65%財富來自股票、債券和401(k)退休供款戶口等金融資產,只有17%財富來自自置居所。

身家50萬美元以下的美國家庭,情況剛好相反,平均50%財富來自自置居所,只有33%來自股債等金融資產。換句話說,股債在美國經濟復蘇中跑贏樓市,足以解釋美國富戶與非富戶身家愈拉愈闊現象的絕大部分。

本港狀況有待調查

美國樓價自去春以來雖頗有起色,惟在跌市中因斷供而遭收回物業,從而喪失對居所擁有權者多不勝數,所謂樓市復蘇,指的是負資產個案跟最惡劣時期比較有所改善,而非美國整體樓市已重返或接近「爆煲」前的水平;跟今年屢創歷史新高的美股或孳息接近歷史低位的美債相比,樓市表現大有不如,彰彰明甚。

本港樓市陷入負資產滿街的黑暗歲月,已是十年前的事,此後節節上升浪高於浪,樓價早已升穿1997年高位,而港股離2007年峰值卻尚遠。股市跑贏樓市,財富差距因而日益明顯的景況,自然不適用於香港。

本地家庭資產淨值的分布狀況和成因,有待專家學者詳作調查,惟「愈窮愈見鬼,愈富愈得米」這十字真言,恐怕是放諸四海而皆準的。

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