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2013年1月30日

習廣思 信筆攻略

期望與恐懼交戰

資金市看資金流,近日大市成交下跌,昨日港滙轉弱,加上韓圜高位回落,惹起市場對資金流減弱的擔憂。

近期外資流入港股開始放緩,其實不難理解,一是基金自去年10月發動第一輪增持,惟年初升市屬意料之外,觸發基金再補貨;故此,因為配置不足而追貨的資金,基本上已完成配置;二是港股即將踏入業績期,資金配置完成後,下一步是選股,投資者等待業績公布後,才決定增持或減持,意味着個股走勢的差異,在業績期後將更加明顯。

資金流入減速,尚未構成風險,但假如港滙持續轉弱,以及互惠基金有資金流出,這才是派對結束的訊號。中資股最易賺錢的時期已過,接下來將以業績決定勝負。

大市轉炒新春題材

港股無改上周高位爭持市況,唯一較利好的是,二三線股跌勢似有緩和迹象,大市整固持續,以迎接2至3月的業績高峰期。期指結算前夕,加上聯儲局議息在即,恒指表現膠着,昨天高低波幅僅約100點,收報23655點。大市成交額756億元,沽空比率6.5%。

恒指在高位爭持,方向未有突破,牛熊證玩家在上周早已放棄估邊,但指數成分股表現,及至大市板塊輪動,其實已提醒投資者,資金在不同股份及板塊身上流竄。昨日中移動(941)反彈支撐恒指,但其技術走勢能否在250天線找到支持,仍是未知之數。

距離農曆新年不足兩星期,近日可見旅遊相關股份表現較好。金沙(1928)業績表現是意料之內,股價對此反應不大。濠賭股持續飛升,盈利增長支持其高估值,升勢有餘未盡。昨日多隻濠賭股漲升,加上板塊有月初效應,即每逢月初炒作博彩數據,短期仍扮演資金追逐對象。

受惠旅遊消費概念,近日莎莎(178)、首都機場(694)股價轉強。其次,鷹君(041)打算分拆酒店資產上市,亦刺激擁有資產的酒店股造好,美麗華酒店(071)及大酒店(045)昨日股價急漲。

投資者在恐懼什麼?不再是歐債危機,眼下意大利、西班牙債息持續下跌,葡萄牙國債沒有「爆煲」,反而計劃重返債市;也不再是美國經濟衰退,儘管經濟仍有叫人不安心的地方,但樓市見底回升,市場對經濟是期望多於恐懼;也不再是中國「硬着陸」,因為中國各項經濟數據已確認「硬着陸」風險已過,反而政經新政令人期待。

事實上,其中一個恐懼來自第四輪貨幣戰,尤其是日圓貶值幅度及速度,均叫人意料不及。但是,投資市場的最大恐懼應是聯儲局加息,更正確一點說,應該是加息的預期。

憂慮債市夢魘重臨

不知道是否受金融大鱷索羅斯的言論影響,在剛過去的達沃斯論壇上,參與者最擔心的市場風險正是加息。大摩分析員Huw Van Steenis參與這個被評為一無事成的經濟論壇後,指出現時市場最大的恐懼正是「1994 Scenario」。1994年發生什麼事?

美國經濟逐步轉強,但在市場沒有預期的情況下,亦在未有通脹風險上升的訊號下,聯儲局進行加息,導致債券市場「血流成河」。不只是大摩這位分析員提及1994年的債市夢魘,近期債市買家也開始談論這段歷史。當年十年債息一度由5.8%水平,持續上升至8%水平,而近日債息也蠢蠢欲動,周一晚美債市場大波動,十年債息一度突破2%水平。

大摩分析員說,在達沃斯論壇上,幾乎每個長線資產擁有者都在擔心加息的可能,將引致市場風險大升,以及資產價格波動。但是,這個恐懼似乎尚未出現,因為在論壇的每一個角落,另一個討論正是日央行的量寬行動。

Steenis的結論是,歐美日各國的量寬(或稱「貨幣戰」)遠未結束,長遠而言,經濟復蘇及加息對債市無疑是一大風險,但市場亦低估了央行利率正常化所需要的時間,或會較想像中長。

大摩分析員的思維,以及早兩日提及「兩位大鱷講加息」,代表着2013年金融市場的兩股勢力,一是放水持續(因為由低息支持的各類資產將繼續高企),二是加息恐懼(將引發債市風險及資金逆轉)。

2013年將是市場的過渡期,但本欄反覆強調的是,退市與放水一樣,炒作的是「預期」,央行不需要真的加息,對市場最大影響的是形成「預期」。1994年債市夢魘會否出現?未來自有分曉。

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