2022年7月4日
7月3日,周日。美國上星期公布多項備受關注的數據,為經濟瀕臨衰退增添佐證。5月份經通脹調整後的消費開支按月下降0.4%,為今年首次出現實質萎縮。製造業活動方面,6月份ISM指數跌至53,逐步逼近50榮枯分界線,當中新訂單指數更下滑至2020年5月以來的最低水平。
上述數據公布後,實時追蹤各項經濟指標並進行動態調整的亞特蘭大聯儲銀行GDPNow預測模型顯示,美國第二季國內生產總值(GDP)萎縮2.1%,聯同首季倒退1.6%,已符合GDP連續兩季負增長的經濟衰退技術定義。
值得一提的是,隨着每項數據發布,該模型的預測難免波動,但長期追蹤績效卓著,愈接近官方GDP公布日數據愈精準,自亞特蘭大儲銀2011年首次啟用該模型以來,平均誤差僅-0.3個百分點;撇除疫情期間的經濟波動,研究機構DataTrek指GDPNow從2011至2019年的追蹤誤差平均為零!
愈到後期形勢愈不妙
該模型若再度發揮驚人前瞻效用,那便意味美國衰退已殺到埋身,較大部分專家估計還要早。首季尚可「賴得就賴」,把GDP下滑歸咎於出口疲弱推高貿赤,但從【圖】可見,第二季愈到後期形勢愈不妙,美國本月28日便會公布次季GDP初值,亞特蘭大聯儲銀行這個「鎮店模型」是否真的如此巴閉,衰退話嚟就嚟,不妨拭目以待。
老畢原先以為,美股食粥食飯更大程度取決於通脹相關數據,市場焦點應落在個人消費開支(PCE)平減指數,尤其是聯儲局最重視的核心(core)物價變動。數據上周四揭盅,核心PCE按年上升4.7%,不僅低過預期,升幅且為去年11月以來最小。債市反應「正路」,美國10年期債息應聲跌穿3厘,但股市未見受惠,投資者對衰退的憂慮似乎壓倒債息回落的撫慰作用。然而,最新製造業數據翌日發表後,長息一度失守2.8厘,道指收市則反彈逾300點。由此可見,市場情緒就像十五個吊桶七上八落,聯儲局擺出毋懼衰退也要降服通脹的「戰鬥格」,惟那是否代表壞消息不可再當好消息炒,不宜妄下定論。
債市反應兩疑問
美國國債孳息率過去兩周急劇回調,10年期3厘不保,兩年期與聯儲局上月議息前高位相比,更大幅回落60個基點。觀察連日市況,老畢認為有一件事值得思量:債券買盤重現,到底因為市場質疑聯儲局對抗通脹的決心,遂押注經濟一旦確認衰退,決策者就會放緩加息步伐,甚至停止緊縮;抑或經濟衰退對需求的破壞超乎想像,聯儲局根本毋須把政策利率推上4厘或更高水平,通脹也缺乏條件進一步惡化?
無論如何,利率期貨市場最新反映美國明年可能減息三次,以緊縮周期目前所處階段而論,這種不尋常的定價取向,足以說明經濟衰退迅速成為市場共識。
下半年有機會喜出望外
投資者每談聯儲局落後於形勢,總是獨沽一味聚焦通脹,忽略了決策者也會從另一方向behind the curve。即使經常批評局方後知後覺的美國前財長薩默斯(Larry Summers),近日接受彭博訪問時亦提到,經濟衰退的「好處」是通脹可能因此而降溫。從消費、生產活動、零售商庫存,以至運費、木材及其他大宗商品價格觀之,美國經濟確實疲態畢露,下半年的通脹數據相信會較清楚地反映這點。沿此路進,聯儲局2021年太遲收回通脹「暫時性」的判斷,錯過先下手為強的時機;2022年在核心PCE反映通脹接近見頂時揚言無條件遏抑物價;2023年則大有可能掉頭減息支持經濟。
對股民來說,除非認定美股於指數層面還有至少兩三成的下行空間,否則買貨也許太早,惟沽貨肯定太遲。正因經濟衰退已成為所有市場參與者的基本假設,下半年反而有機會喜出望外。
(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)
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