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2022年6月27日

習廣思 信筆攻略

美消費信心滑坡 通脹見頂論翻炒

上周五美國公布的消費信心指數遜預期,市場反而更為雀躍,因為消費者捂住荷包,減少消費,對價格的影響將更快顯現,交易員開始炒通脹見頂,緊縮貨幣政策加快完結,美股應聲大漲,道指飆逾800點,標普指數勁升3%【圖1】。

6月份美國密歇根大學消費者信心指數終值,從初值50.2降至50,創紀錄最低,比5月的58.4大跌。當前經濟狀況指數從63.3降至53.8,未來5至10年價格漲幅預期中值,從5月的3%升至3.1%。

數據反映,各個收入、年齡、受教育程度、地域、政治立場、資產狀況的消費者信心均大幅下滑,大約79%消費者預計未來一年的商業形勢差勁,是2009年以來最惡劣的調查結果。通貨膨脹仍是消費者最關心的問題,47%消費者抱怨通脹令生活水平下降,僅較大衰退期間的48%略低。

現實情況有無數據顯示出來咁差呢?筆者相信應該只是反映局部現象,各類消費情況有別,例如購買傢俬,從美國東岸到西岸很多城市的IKEA都出現缺貨,無貨價格自然飆升,這又與供應鏈有莫大關係。這些實物消費品價格已經高到離譜,消費者梗係無信心。

市場憧憬經濟軟着陸

不過一些服務型消費卻開始大旺,歐洲、英國、美國及加拿大都掀起出外旅遊熱潮(各地機場正出現人手短缺),民眾趁機票價格不是太貴,疫後剛邊境重啟,把錢花在性價比更高的旅遊娛樂之上。

經濟係咪因為通脹而差得咁緊要,都未必,更大問題是前段時期的封關與物流問題,把食物、日用品及消費品價格挾得太高了,民眾等價格回落到較合理水平好過,當下無謂把錢花在天價消費品上。

照計當消費市道差,美股應該係睇跌,但此一時也彼一時,現在市場更關心央行加息前景,央行無咁鷹,股市有水即生,過去一星期美股正是炒加息預期降溫,同時經濟可軟着陸。

聯儲局官員及華爾街大行都發出經濟不似衰退的言論。聖路易斯聯儲銀行總裁James Bullard表示,對美國經濟衰退的擔憂被誇大了,因為疫情期間積累的儲蓄讓消費者荷包殷實,經濟擴張還處於初期階段。

高盛首席經濟學家Jan Hatzius亦稱,衰退不是其基準預測,雖然經濟增長確實明顯低於趨勢,但這將令失衡的勞動力市場恢復平衡,並最終幫助通脹回落。

該行預測到2022年底時利率在3.25至3.5厘之間,預計2023年不會再加息,主要因為經濟在減速,通脹回落,聯儲局可維持利率不變。

另一方面,雖然通脹非常高,但他不認為通脹及通脹預期像七十年代和八十年代初的高通脹時期那樣根深柢固。他舉例說,美國通脹掛鈎國債的5年期盈虧平衡通脹率,在3月達到3.73%後回落至現時的2.82%左右,這代表的是票據期限內、即5年通脹預期的平均數。

他指出,推升通脹因素之一是接近充分就業的美國勞動力市場。要減少勞動力需求,同時避免經濟惡化、最終演變為經濟衰退,這是非常困難的。Hatzius預計未來12個月經濟衰退的概率為三分之一,未來兩年的概率接近50%。

銅價跌預示衰退殺埋身

預期價格下降的另一因素,是商品價格升浪正在急退潮。油價跌得急,但未算最明顯,銅價就誇張得多了,銅價在過去一星期創了一年來最大單周跌幅,因全球經濟衰退擔憂加劇,從原油到金屬在內的各種大宗商品價格急挫。

倫敦金屬交易所(LME)銅價上周跌幅達6.5%【圖2】,為去年6月中旬以來最大。銅通常被視為經濟風向儀,銅價急跌預示全球經濟降溫。其他金屬上周五也跌幅驚人,錫價急挫8.9%【圖3】,創有史以來最大單周跌幅;鋅價單日下滑4%,至12月中旬以來最低。錫主要用於電子產品的生產製造,這意味電子消費品前景堪憂。

商品市場暴跌,亦可能與信貸收縮有關。全球主要商品市場融資銀行ING,其商品交易及融資主管認為,自俄羅斯入侵烏克蘭以來,從石油到農產品價格暴漲,令商品交易的融資成本大漲。同一數量的商品入口商,要用更高的資本去入貨,而息口上揚,就導致融資成本更高。

交易員與炒家似乎都聞到燶味,上星期急急降低商品頭寸,以免在大跌市中蒙受損失;至於交易商,則在增加流動性。ING提供的融資信貸額度暫時還未滿額,但空間已經唔多,因過去一段時間交易商動用了大量信貸。

從消費者層面看出CPI下降的前景,再由生產者層面看到PPI趨跌,通脹見頂論在未來一段時間應該會更多人討論。這一情況,股民及華爾街大戶最樂意見到,因6月以來美股跌了頗多,即使僅技術反彈,上升空間也相當吸引。

買錯板塊慘過遇大冧市

中港股市更早擺脫跌市陰影,因中國處於不同貨幣周期,政策上則更有利企業,特別是前一陣子被打壓的教育、醫藥及科技行業。

相對來說,傳統上炒復甦預期的商品股卻不宜沾手,皆因商品價雖高,卻面臨全球性價格下跌風險,銅、鋁、鐵、錫等開採商股票最高危;鋼鐵、水泥生產商股票仍在被大行降級。假如買錯行業,慘過遇正大跌市,因為睇住個市及不同板塊炒起,偏偏呢批傳統股票不升反跌。

 

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