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2022年6月14日

張予涵 板塊觀察

6月往績偏弱 啤酒股毋須急進

炎炎夏季臨近,啤酒是消暑佳品,啤酒股投資價值如何呢?

內地啤酒行業高度集中,資料顯示,五大啤酒廠佔據市場絕大多數份額【圖1】,經過多年整合,5家啤企實質上都控制着大大小小的啤酒品牌,由價格親民到超高端的產品都有,因此在銷售渠道佔到很大優勢,得以瓜分市場。

隨着行業競爭格局穩定下來,再藉擴充市佔率來增加收入的空間有限,各大啤酒企業都透過把產品組合高端化冀提升收入及毛利率。由於原材料成本上漲,內地啤酒行業自去年下半年起出現加價潮。得益於加價及產品結構優化,像行業龍頭華潤啤酒(00291),去年毛利率便達39.2%,按年提升0.8個百分點。

5月股價相對佳

國內疫情於今年3月開始嚴峻,對啤酒銷情造成影響,從青島啤酒(00168)首季業績來看,收入及盈利僅分別增長約3%及一成,只因1月、2月銷售表現較佳,抵消了部分3月份收縮的影響。第二季啤酒行業受疫情影響相信更大,但當局逐漸放寬防疫措施,啤酒銷售應可望恢復正常。

另外,從成本壓力看,啤酒包裝物料例如玻璃、鋁的價格,已自去年高位大幅回落,現時較受關注的是大麥價格。內地啤酒尤其是高端啤酒的釀造較依賴進口大麥,烏克蘭是重要來源,據券商資料顯示,去年中國有26%進口大麥來自烏克蘭。

隨着俄烏戰爭影響烏國大麥輸出,根據中國海關數字,內地進口大麥價格飆升【圖2】,4月份平均進口價達每噸340美元;惟考慮到包裝成本下降,未來大麥價格如回復正常,加上產品結構優化,啤酒股的盈利前景仍值得看好。

內地放寬防疫措施,正好迎接夏季啤酒消費旺季來臨,啤酒股近期投資氣氛回暖可以理解,目前是否仍有再追入空間?若從炒作銷售旺季角度,啤酒股過往在第三季表現其實不算突出。華潤啤酒於2015年第三季完成資產重組,才正式變身啤酒股,從2016年起計,潤啤6年間第三季平均回報不足1%,是各季之中最弱,青啤情況亦類似。

有趣的是,從青啤月度回報看,5月份表現尤其突出,包括上月在內,共12年只有兩次錄得負回報,平均升幅6.7%,但6月份大多數出現回吐【圖3】。潤啤6月份股價整體也不及5月份。假如這跟提前炒作啤酒旺季因素有關,現時短追啤酒股可能時機已過。

估值方面,根據EJFQ.com FA+資料顯示,潤啤及青啤預測市盈率分別約29倍及22倍,較中位數低接近1個標準差,意味兩隻啤酒股估值皆屬便宜,可從中長線部署入手。

估值吸引候低買

考慮到近日港股比較動盪,應先觀察形勢。青啤昨天收市價67.7元,正好守住主要成交密集區的底部,但略跌穿250天線(約67.8元)【圖4】,倘若青啤確認失守這兩個支持位,可待調整至較深位置才吸納。

信報投資分析研究部

 

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