熱門:

2022年6月13日

畢老林 投資者日記

你信不信商品大牛市才剛起步?

6月12日,周日。美國通脹未見頂反加速,5月CPI按年升幅達8.6%,震撼華爾街。投行巴克萊搶發第一槍,預期聯儲局本周將重手加息75個基點,道指上周五應聲瀉近900點,美國10年期債息升穿3.1厘,名副其實股債雙殺。面對41年來未見的高通脹,資金還能往哪裏「逃」?

美國各州汽油零售價周末破天荒全線突破每加侖5美元,世界銀行及經合組織日前雙雙調低環球經濟增長預測,一時之間,上世紀七十年代滯脹重臨彷彿避無可避。那是一整代人沒有經歷過的惡劣環境,投資者自然渴望從歷史中尋找蛛絲馬跡,試圖逆境發掘贏家,第一個想到的應該是資源商品。

不同條件皆可孕育

老畢近日看了研究機構Goehring & Rozencwajg(G&R)針對近百年來四個商品牛市周期的分析,以起始點計,分別為1929年、上世紀六十年代末、九十年代末和此時此刻。換句話說,過去兩年商品價格雖漲了不少,但在G&R看來,大牛市才剛展步。

在下之所以認為這份報告值得分享,非因寄望歷史簡單重演;恰恰相反,不計今次,G&R提及的另外三個周期,宏觀經濟背景可謂大相逕庭。那就足以說明,商品牛市不一定要在投資者認為必不可少的條件下方能孕育,這裏且逐一舉例。上世紀三十年代,經濟蕭條民不聊生,賤物鬥窮人謂之通縮。七十年代通脹肆虐景氣低迷,滯脹困擾全球,這還未計及美元與黃金脫鈎引發貨幣貶值潮。雖說年深月久,惟年過六旬之輩都曾身歷其境,不可能沒有印象。千禧初期又是另一番光景,先有科網泡沫爆破觸發股災,後有金融海嘯禍及世界,無數投資者兩番歷劫後,視股市為刀山火海。

然而,宏觀背景儘管截然不同,但作為一個資產類別,商品及資源股都能殺出重圍,為投資者帶來豐厚回報。這裏根據G&R的策略,回顧資源股於三個商品牛市周期的投資表現。

三大周期逐個數

該機構以25%能源、25%基本金屬、25%貴金屬及25%農產品的配置規律,構建成一個資源股投資組合,然後按文首提及的三個周期起步點至牛市結束,檢視同一「資源倉」每個周期的絕對及相對表現,結果如下。

‧1929至1940年,投資組合的名義(nominal)回報為122%。十二年翻倍,複合年回報(CAGR)約6%,基於實際上不止翻倍,CAGR比6%還要好一點。相形之下,道指1929至1940年下跌50%,期間美國消費物價指數(CPI)累計跌幅超過20%,計入通縮因素,資源股組合的實質(real)回報更可觀。大蕭條期間,美股經歷了史上最慘烈的熊市之一,這個組合能交出如此成績,還能奢求什麼?

‧七十年代高通脹與低增長並在,美股1969至1980年名義回報雖仍有80%,惟同期美國CPI累升130%,賺埋唔夠畀通脹蠶蝕。資源倉同期上升400%,拋離大市之餘,也輕鬆跑贏七十年代勢若燎原的通脹。有史為據,許多專家認為商品可以有效對沖通脹,正是以七十年代的經驗為依歸。

‧再看千禧前後,人稱這個時期為美股的「迷失十年」,經過科網爆煲及金融海嘯折騰後,大市原地踏步,但資源倉1999至2010年累計回報高達360%,與七十年代相比不遑多讓,非但跑贏基準指數十條街,相對期內約35%的CPI累計升幅,回報亦遠勝通脹。

當然,商品牛去熊來足以輸死人,時機對錯決定一切。三個牛市周期背景固然大異,但也不乏共通之處,G&R將之歸納成四點:一、買入時機出現前,商品價格大都經歷以十年計的熊市,相對股市呈現極度低迷。1968/1969年、1999年以至2020年春都是這樣,從事資源開採的企業紛紛壓縮資本開支以應對逆境,為鐘擺由一個極端奔向另一極端創造條件;二、牛市起步前,貨幣環境皆異常寬鬆;三、各個商品周期開始前,金融投機活動隨處可見;四、環球貨幣政策醞釀重大轉向。

放眼今天,上述四項條件一應俱全,某些環節如貨幣政策轉軚前長期超寬鬆,相對昔日有過之而無不及,俄烏戰爭及疫情擾亂供應更屬新的因素。有鑑於此,G&R認為目前這次資源牛市離結束仍很遙遠。

該機構引用了一個指標,建議投資者勿因已嘗甜頭而過早出售:從2020年見底以來,商品對道指比率約上升40%。證諸歷史,1968年12月商品觸底,對道指比率從那時起到1970年11月,同樣上升40%(商品漲10%,道指挫16%)。

心急食糊難賺大錢

就像今天,不少投資者心滿意足獲利離場;隨後九年,商品價格累漲156%,資源股回報四倍。換句話說,若在1970年「食糊」,差不多等於錯過大牛市全程。

1999年6月商品價格見底,對道指比率一年後再度上升40%(商品漲33%,道指跌4%)。接下來的十年,商品累升150%,資源股回報325%。投資者倘在2000年獲利清倉,無異於與十年牛市有緣無份。

眼前這輪資源股升浪是否G&R說得那麼樂觀,終究得由事實說了才算,惟千禧頭十年那次商品大牛市,許多人親眼見證,結束後的慘況亦有目共睹,不過無可否認,周期之長、資源股回報之豐厚,確實超出多數人想像。

標指能源板塊此刻雖一枝獨秀,但在美股中權重仍不足5%,與歷史均值10%以上仍有大段距離,遑論上一波大牛市的峰值。

歷史從不會簡單重演,可是不妨以合理資金依照G&R的模式建立一個資源股組合,既有助分散投資,商品牛市若一如該機構估計般處於起步階段,回報說不定真的喜出望外。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

歡迎訂購:實體書、電子書

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads