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2022年6月11日

姚穎謙 上善若水

乘數碼浪潮 Adobe顯龍頭本色

全球通脹陰霾不散,使科技股飽受衝擊,不在話下。這是由於股票作為實體經濟的先行指標,它預計了未來經濟的走向:通脹會導致美國聯儲局加息,息率愈低的股票,吸引力便愈弱,科技股還要大部分零派息(跌幅也相對輕微的老牌股份如Intel、IBM都派高息),表現強勢還有理?是故,6月9日,即美國公布5月份通脹數據的前一天,納指便遭到大舉拋售,納指勁挫2.8%遠遜工業股指標──道指1.9%的跌幅。然而,在這「恐科」浪潮之下,筆者認為低息而實力強橫的龍頭股特別值得細看。

既然從52周高位大跌四成的美國軟件公司Adobe符合以上條件,本文就簡述一下Adobe的情況。Adobe以PDF格式起家,它目前的業務分為三大部分,即數碼媒體(Digital Media)、數碼體驗(Digital Experience)及發行與廣告(Publishing and Advertising)。

Creative Cloud恒常收入可觀

Digital Media屬下有兩個分部,專職處理文件和相片視頻的複雜問題,包括文件雲端(Document Cloud)和創意雲端(Creative Cloud)。其中,Document Cloud以PDF最為人熟悉,其網絡效應可以凝聚用家走在一起。Photoshop則是Creative Cloud的旗艦產品。

Document Cloud讓人們隨時隨地可以創建和修改文檔,使打印、簽署文件、掃描及回覆電郵的老土工序成為歷史。

Photoshop令文創業者輕易地生成專業級數廣告產品,逐漸成為白領及藝術人的必然配備,近5年來Creative Cloud和總數碼媒體年複合恒常收入(ARR)增長一直維持在25%以上,隨着Digital Experience平台逐漸成熟令交叉銷售的機會增多,Digital Media的增長速率應不限於此數。

Digital Experience可被視為數據分析的生意,專屬方案包括了數據洞見與受眾(Data Insights & Audiences)、內容與商業(Content & Commerce)、客戶旅程(Customer Journeys)和巿場流程(Marketing Workflow)。

Data Insights & Audiences為Adobe客戶報告數據洞見,提供領先業界的線上受眾資料管理服務,Content & Commerce以下的Adobe Experience Manager利用雲端管理器擴展企業的開發作業(DevOps)工作,既提供雲端本地的靈活性,又擴展業務需求、減少實現價值所需時間;Customer Journeys加強數碼宣傳的針對性,Marketing Workflow整合企業應用程式,簡化工作流程。

Publishing and Advertising是最小的業務,只佔收入的百分之三,它滙合了Adobe的一些舊產品(如遙距學習、視像會議等)。值得留意的是,這個分部中57%收入是從南北美而來,27%來自增長更快的歐洲、中東及非洲地區(EMEA),這預示了Adobe國際化的潛能。

拆解過後可知Adobe的主營業務穩固,而此回Adobe股價上的重挫,實際是來自於巿場對Adobe業務性質、發展階段及具備潛力的誤解。首先,Adobe銷售的性質在於雲端服務、軟件推送而非亞馬遜(Amazon)、e-Bay般的物流服務;人家的物流成本都不困擾它。透過網絡推送軟件,Adobe不被高物流成本制約。

數據分析生意潛力雄厚

Adobe行政總裁Shantanu Narayen在6月9日CNBC名嘴克拉默(Jim Cramer)的節目中指出,電子類別產品其實在這次經濟周期中售價正在下跌,同時雜貨類價格上升,此消彼長之下,電子類商品的需求於是被進一步帶動,多渠道銷售(omnichannel)中包含數碼客戶互動(digital engagement)也會因而受惠。

其次,數據分析是高深又剛起步的領域。Digital Experience目前只佔總收入的24%,以後還大有可為。據6月7日《金融時報》報道,Adobe Experience Platform與Home Depot達成合作協議,Home Depot此後可利用其戰略夥伴關係,使它的零售策略更緊密銜接,客戶消費過程中獲得更多洞見,下一階段的合作將包括網際分析、A/B測試和Creative Cloud應用的推出。說到這裏,各位不難發現這些分析巿場潛力雄厚,更可喜的是能做這些雲端服務的供應商,除Adobe以外,不作他選!

最後Adobe雖然巿值是2000億美元,但對應巿場的增長更是急速,最新的內部預計它的對應巿場至2024年達到2050億美元,又比2年前增多了500億美元,就算數碼媒體看似急速成長,惟目前數碼媒體和傳統媒體的比例還在62.2%和37.8%的6:4之比,工作、社交媒體,甚至元宇宙都會使生活更趨數碼化,Adobe作為龍頭順着潮流,甚至不加添產品內容,已可獲得股價升幅,何況它每周都在推陳出新。

從上述討論可見,Adobe擁有質素一流的軟件配套,高轉換成本使客戶幾乎轉會無從,從而得到了可以加強一己經營護城河的自由現金流,就算它派息不多,也無損Adobe的實業本色,人們純粹因它是科網股而唾棄它實為不智。

股神畢非德的一句倒浴缸水時別連嬰兒也倒了出去,此回足堪記取。但是花無百日紅,Adobe近來遇到的問題也不少,去季業績為我們提供什麼啟示?它在大跌過後的估值又是如何?下集繼續。

博士、財務總監、CFA、FCPA

專頁:facebook.com/yiuwinghim

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