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2022年6月7日

盧斯 個股策略

耐世特受惠車廠復產可低撈

中國政府近期推出多項扶持車市措施,除了直接有利車廠之外,汽車零部件生產商亦可藉需求上升,向廠商提價,以降低通脹帶來的成本壓力。汽車零部件生產商耐世特(01316)今年以來股價大幅下挫,由近11元高位瀉至現水平近5元邊,跌幅超過一半,主要反映成本上升及內地封城令銷售減少,現價應已反映大部分利淡因素,而生產正常化有助毛利回升。

現價已反映利淡因素

截至去年12月底止年度,耐世特收入較2020年增加10.8%。2020年因疫情全球大流行,經營環境急轉差,但隨着整車製造商汽車產量逐步復甦,所有3個地區銷售均好轉。

儘管2021年收入顯著改善,但耐世特財務表現受到全行業不利因素影響,包括原材料的多種子部件(主要是半導體晶片)全球供應短缺、商品成本上升、運輸及物流成本急劇增加,以及經營所在地或供應鏈合作夥伴所在地面對衞生危機等。該等因素導致許多整車製造商需要於2021年快速且大幅度地調整或暫停汽車生產,其中下半年所受衝擊最烈。

該公司的北美洲、歐洲及南美洲整車製造商客戶受該等因素的影響最大。若干主要領域的政府資金支持不再,特別是美國主要就業稅項抵免,以及中國政府與工程相關的補貼,導致2021年成本增加。

與2020年相比,2021年全年毛利為3.63億美元,下滑11.7%;除稅前利潤為1.14億美元,挫0.4%;公司權益持有人應佔利潤為1.18億美元,增加1.4%;經調整EBITDA為3.6億美元,降4.6%。期內經營活動所得現金淨額為2.87億美元,減少1.32億美元。

儘管純利輕微上升,經營活動所得現金流量減少,主要因為營運資金投資增加,半導體短缺及其他商品限制導致庫存水平上漲,以及與2020年相比,2021年的物流及運輸時間延長。

期內,耐世特分佔與重慶耐世特、東風耐世特及CNXMotion有關的合營企業業績分別為370萬美元、0及虧損300萬美元。重慶耐世特的盈利能力與2020年同期持平;東風耐世特於2017年成立,惟於2019年才開始生產,該合營企業於2021年未達到客戶生產水平以抵消當前的成本結構及投資;CNXMotion為一家研發實體,專注於整合混合模型和AD應用的橫向及縱向操控。

摩根士丹利發表研究報告指出,地緣政治緊張及內地嚴控疫情將持續影響消費市場,加上長期的供應鏈挑戰,因此進一步下調中國汽車零部件行業的預測,預期行業仍未見底。

大摩預測,中國今年經濟增長放緩,假設企業收入受限,毛利率進一步收縮1至2個百分點,根據估值歷史低位及修訂後2022年盈利預測,該行監察的股份仍有20%至40%的下行空間。

大摩降盈測 評級「增持」

汽車零部件行業方面,大摩認為估值需要重新調整,進一步下調相關股份的盈利預測及目標價,以反映原材料成本大幅上漲、中國經濟增速減慢、股票風險溢價上升及供應鏈困境等,把耐世特今明兩年盈利預測分別削減32%和22%,目標價由10.5元下調至7.5元,評級「增持」。

瑞銀發表報告,基於耐世特去年業績表現,分別將其2022年至2023年的盈利預測下調13%至25%,評級「買入」,目標價由13.2元下調至11.9元,相等於2022年預測市盈率18倍。

以上大行目標價調低後,較現股價仍高出一截,相信已反映較差的市場預期,當汽車業復甦,汽車零部件業都可改善,值得投以支持一票。

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