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2022年5月26日

習廣思 信筆攻略

歐美經濟趨放緩 追大笨象要諗真

美股周二續跌,但銀行股造好,帶動本港的滙控(00005)昨天一度急升逾4%,收市仍漲3.1%。不過,歐美經濟開始呈放緩趨勢,長債息率回落,此刻追捧銀行股似有點不合時勢。

銀行信貸風險正上揚

摩根大通老頂戴蒙(Jamie Dimon)在投資者日講美國經濟強勁、暴風雨漸散、銀行淨利息收入上調等,推動摩通與全球銀行股股價連日大漲,本港的滙控也重上50元之上,兩個交易日進賬5%。然而,戴蒙的樂觀預言能否百分之百兌現,要放長雙眼睇,特別是下半年歐美經濟在加息後始見真章。

美國高息債與國債息差今年持續拉闊【圖1】,顯示信貸風險正在上揚。過往的周期反映,淨息差擴闊之後,工商貸款的壞賬會增加,銀行的淨撥備比率將上揚,令銀行開始審慎放貸,經濟進一步下滑,最終進入衰退期。

美國10年期債息由3.2厘高位,回落至昨天的2.76厘,跌勢頗急,意味經濟將放緩甚或衰退。美國周二公布的5月份標普採購經理指數初值,不論是製造業或是服務業,均低於預期,綜合採購經理指數(PMI)初值為53.8,較4月份的56有較大幅度回落【圖2】,亦比市場預測的55.7為低;同月歐羅區的PMI亦由55.8跌至53.9,英國的PMI更由58.2大降至51.8,為15個月來低點。在高通脹下,債息走高及俄烏戰爭衝擊,歐美經濟開始放緩,宏觀經濟環境不利銀行股。

中性利率模糊礙投資

聯儲局今日凌晨公布本月初的公開市場委員會議息紀錄,內容應該都是鷹派主導,因為白宮已定調「殺通脹」是政府首要任務,總統拜登亦公開責成聯儲局要把通脹處理好,老細有命,鮑公焉敢不從?

可是本輪通脹根源複雜,有需求過熱,也有供應短缺的問題,央行不會增加產油,也不懂增加小麥,只能靠收緊貨幣政策遏抑需求,緊縮力度自然要比正常的周期為大,因為美國的通脹是40年來最勁。因此,話幾時可以暫停加息,都是想當然,無人可確定本周期的中性利率應該處於何水平。現時環境下投資就如在月黑風高夜山上尋路一樣。

紐西蘭央行昨加息半厘,至2厘水平,並預告息率見頂水平會比之前預測為高,這已是央行連續第五度加息。議息聲明指出,較大幅度及較早加息,可避免通脹持續下去,也能在環球經濟存在高度不確定性下,為日後預留較大的政策彈性。央媽們心態都會差不多,可以預期歐美央行都會寧緊勿鬆,有能力的寧可加多些,則日後衰退來臨時會有更多的下調空間。

今年美10年期債息可能在3.2厘見頂了,長債息會落得快過短息,因為聯儲局的強硬立場應未到轉軚時候,這種環境追銀行股未必有着數。

總理將出招 利好中資股

中國國務院總理李克強昨天召開全國穩住經濟大盤電視電話會議,形容3月份尤其是4月份以來一些經濟指標明顯走低,困難在某一些方面和一定程度上比2020年疫情嚴重衝擊時還大,並提出國務院確定的穩經濟一籃子政策,5月底前都要出台實施細則。所以,未來一周中資股應還有利好消息跟尾。

昨天汽車股再起動,相信也是憧憬600億元人民幣的汽車購置稅減免實施細則會發布,今次較受惠的會是燃油車,因為新能車早已有減免。估值低殘的長城汽車(02333)昨天飆升10.7%,反而三大電動車新勢力理想(02015)、小鵬(09868)及蔚來(09866)股價均見下跌。

美國科技股未回穩前,港股應該仍是波動市,唯一較有利的是內地政策逐步出台,實效如何雖有待觀察,但起碼給予投資市場一個希望。

 

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