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2022年5月25日

畢老林 投資者日記

從慳埋唔夠食看美企庫存風險

5月24日,周二。金融市場上演大退潮,昨天引用美銀數據提到,環球股市半年「蝕掉一個美國」,與去年11月高位比較,市值損失23萬億美元,拍得住世界最大經濟體去年的GDP。

股市血流成河,巨富身家大縮水不在話下,彭博億萬富豪指數(Bloomberg Billionaires Index)顯示,截至5月22日,全球50大超富今年財富合共蒸發5630億美元,失血規模超過瑞典的國內生產總值。根據世界銀行統計(截至2020年),瑞典GDP為5412億美元。

每逢富豪身家大幅變動,傳媒都會把握機會做文章,為了突顯增減有多誇張,與一整個國家的經濟規模相比已屬指定動作。然而,這正好說明,不論牛市水漲船高還是熊市水瓜打狗,身處財富金字塔最頂尖的那一小撮人,資產淨值怎變仍是天文數字。全球首富馬斯克年初以來身家縮近700億美元,惟「餘數」仍逾2000億,想想2之後加11個零是什麼概念,你就不會對此類數字遊戲產生多大感覺。

潮退方知誰在裸泳

話得說回頭,在超富「流血不止」的這一年,股神畢非德身家不減反增(12億美元),以1100億美元位列全球第五。在鐘擺的另一端,加密貨幣交易所幣安(Binance)創辦人趙長鵬身家暴瀉809億美元,損失之驚人,超富中無出其右。畢翁金句「潮退方知誰在裸泳」,在股神與幣神財富此消彼長之間得到充分印證。

富豪身家離地離到上太空,關注主要來自媒體,他們自己不見得真的那麼在意。窮人遇上百物騰貴,苦況不足為外人道,數十年未見的高通脹衍生出無數唏噓故事。昨文談及英國國會議員不滿央行對物價飛升束手無策,向決策諸公興師問罪,老畢近日就看了不少針對大不列顛民生百態的報道。話說,康沃爾郡慈善機構透露,當地低收入家庭為了慳錢各出其謀,有人每晚關掉雪櫃節約用電,豈料孩子吃了變壞的食物後中毒,家長嚇得魂不附體,急call白車送院救治。另一個案大同小異,家長為慳錢減少開機洗衫,寧讓學童天天穿着骯髒校服上課,子女在同學間淪為笑柄也管不了那麼多。

生活成本危機愈演愈烈,低收入家庭吃喝用度能減則減之餘,必需開支以外的一切消費放諸今天都是奢侈,上述報道恐怕只是冰山一角。大家也許會問,這跟投資有什麼關係?

得失相抵不足為懼?

自從新冠疫潮爆發以來,從原材料、晶片、能源到勞工,聽得最多的就是「短缺」。然而,美國大型零售商陸續公布的業績清楚顯示,庫存積壓及邊際利潤收縮對盈利造成莫大損害,需求若無法消化過剩的存貨,零售商就得減價促銷,大有可能對業績以至股價構成進一步下行壓力。

樂觀者認為,隨着經濟重啟步伐加快,消費開支不過從貨品(goods)轉移至服務(services),得失相抵不足為懼。悲觀者會反駁,錢不是落到餐飲、娛樂等服務業者口袋,而是食品汽油等必需品佔家庭預算比重日高、非必需品慳得就慳的結果。從上周零售業管理層的業績解畫判斷,悲觀者的說法看來更站得住腳。

同文方立祺兄早在4月上旬便就美國經濟外熱內冷及庫存面臨過剩風險提出警告,只是市場聚焦聯儲局加息收水、俄烏戰爭等熱門話題,對「細微」如存貨無暇理會或視而不見,直至零售巨企首季財報確認相關風險才如夢初醒。

加強防守寄望誰

由短缺到過剩,反映的是企業於疫情期間為滿足過度卻不可持續的貨品需求,overstock而不自覺,華爾街將因應相關情況下調盈利預測,為股市帶來多一重挑戰。

在芸芸大行中,摩根士丹利對美國企業庫存問題跟得最貼,可是諷刺的地方就在這裏。標指睇幾多並非重點,大摩建議投資者採取防守性策略應對逆境,大型零售品牌本屬當然之選,惟庫存過剩最嚴重的正是這些傳統上利守不利攻的企業。此路不通,加強防守還能寄望誰?

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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