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2022年5月16日

溫天納 納論神州

細看內地通脹衍生的挑戰

環球市場環境持續受疫情影響,儘管每日新增病例宗數繼續下跌,不過美國經濟增長及通脹預期不斷變化,導致潛在的加息率上落不定,觸發環球滙率及資本市場激烈異動,反映出變種新冠病毒對環球經濟的直接及間接影響仍然存在。在經濟領域,美國4月份新增非農就業數據勝於市場預期,但當地通脹數據同樣高於市場此前的分析。經濟過熱而非衰退的狀態,導致美國10年期國債收益率一度上升至3.12厘的本輪反彈新高,觸發美股大幅波動。至於歐羅區,因俄烏事件導致高通脹持續惡化,儘管歐洲經濟景氣指數有所回升,但仍然遠低於歷史同期水平,景氣不振非常明顯。

出口對經濟增長貢獻減

就內地市場環境,參考最新外貿數據,在環球需求擴張弱化,加上內地疫情影響及轉單效應下,4月份內地出口按年增長速度顯著下跌。實際上,內地疫情防控形勢向好,按年增速有望回升,但環球需求及區域性轉單因素導致出口按年增長速度波動中樞逐季下跌。

至於內地進口增長低位徘徊,反映內需的短線挑戰。倘若觀察主要商品的進口數量,挑戰更為明顯。在穩增長目標不變,加上經濟保護政策持續強化的支撐下,內地進口按年增長速度的波動中樞有機會逐季改善。

展望未來,在內地進出口按年升幅逐步平衡的情況下,貿易順差或將收窄。在短時間內,內地淨出口對經濟增長的貢獻份額將會下跌。

筆者在上周接受央視國際(中國環球電視網絡)專訪,討論國家經濟走勢的新發展,亦討論到在本港特首選舉後,香港如何配合國家經濟的新發展,當中,國家經濟發展的新形勢是討論重點。筆者深入討論上列通脹特徵,特別是內地早前公布的4月份CPI及PPI數據,兩組數據均略強於預期。不能否認,環球滯脹風險仍在增加,美國經濟略呈現「脹而不滯」,而歐洲屬「大滯脹」,內地則呈現「滯而不脹」的挑戰。在政策布局上,未來肯定需要充分考慮物價走勢及環球滯脹風險對內地政策的影響。

先觀察內地通脹趨勢,從高頻數據看,5月首周豬肉價格按月升幅擴大至8.7%,雞蛋、水果價格漲幅則收窄,蔬菜價格降幅更擴大。估計後續CPI上升的幅度主要取決於生豬去化、疫情及油價等,在基準情形下,全年中樞通脹可能在2.2%水平上落。

全球滯脹風險加劇

不能否認,內地通脹依舊呈現出CPI上升而PPI回落的逆向趨勢,其中食品價格按月增長速度高於早前的預期,成為刺激CPI按年增長速度的核心。在工業生產數據方面,需要考慮到疫情好轉、復工復產、地產放鬆、基建發力等因素,未來更需要持續關注油價的不確定性。國際定價商品價格仍按月上揚,上升因素對翹尾的緩衝作用依舊較強,成為PPI按年增長速度下滑較為緩慢的原因。

在環球領域,3月份美國CPI按年升8.5%,續創近40年來新高。4月份歐羅區CPI按年增7.5%,續創有數據以來新高,3月份PPI按年則高達36.8%。當中,須考慮到俄烏衝突導致歐洲能源短缺情況加劇,後續歐洲經濟下滑風險將高於美國。始終考慮到環球能源價格高企,疊加環球經濟放緩預期,全球滯脹風險仍在加劇。

在目前通脹環境下,針對內地貨幣政策,近期人行對物價的關注度提升。然而,自2018年開始,通脹已非人行貨幣政策的最核心考量。目前中央政府提出的「穩物價」,主要在於考慮糧價、能源價格,以及供應鏈制約,政策的作用主要體現於避免糧食、能源、供應鏈的制約導致惡性通脹。目前內地的通脹水平,尚未對國家貨幣政策形成制約。

故此,在布局上,中央政府的貨幣政策仍將保持寬鬆,會更注重穩信貸、寬信用、結構性寬鬆,降準減息仍有機會,但可能性降低,不過單獨下調LPR的可能性不能忽略,投資市場宜提前布局。政策方面,穩增長措施持續推進,穩就業仍是關鍵所在,繼早前全國穩就業工作電視電話會議後,國常會要求財政貨幣政策以就業優先為導向,穩住經濟大局。

 

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