2022年5月6日
三棵樹(603737.SH)是內地塗料行業龍頭,受惠環保政策,市場對高端環保塗料有更大需求,預料有利該公司佔據更多市場份額,成為未來增長動力。
三棵樹產品包括建築塗料、防水材料、地坪材料、木器塗料、基輔材、保溫材料及保溫一體化板。塗料作為一種用於塗裝在物體表面形成塗膜的材料,廣泛運用於各行各業,因其可以提高金屬結構、設備、橋樑、建築物、交通工具等產品的美觀度、延長產品使用壽命,是重要的工程材料。
城鎮化發展成熟 添增長動力
根據中國國家統計局數據,內地塗料銷售量由2016年的1859.5萬噸,增加至2020年的2435萬噸【圖1】,年均複合增長率約7%,不過亦可見2020年只有輕微增長,相信是新冠疫情爆發阻礙工程施工,從而影響塗料銷售。
根據中國塗料工業協會預計,「十四五」期間塗料行業產量有望保持年均約4%增長,而且行業預料會積極推進產業升級,優化塗料產品結構,逐步提高環保型塗料產品的佔比。其中,建築塗料產量在「十四五」期間預計維持5%增長,增速略快於整體塗料行業。
另一方面,天風證券認為,建築塗料行業增長動力將從單純由房地產投資推動,逐步轉向由房地產投資和舊樓翻新共同推動,意味即使新地產項目發展受內房政策所影響,行業依然能保持一定的增長動力。而且內地城鎮化發展逐漸走向成熟,新基建工程、新型城鎮化、舊城改造、城市更新、保障房建設和鄉村振興等政策,將成為塗料需求的新增長點。
不過,去年塗料行業面臨上游主要原材料漲價壓力,影響盈利能力。以三棵樹為例,去年營業收入約114.3億元(人民幣.下同),按年增長39.4%,惟錄得4.17億元虧損,由盈轉虧。該股股價亦反映了有關情況,從【圖2】可見,該股自去年中高位已累積較大跌幅,預計對負面因素已有相當反映,該股跌勢於近期已見喘定。
技術佔優勢 穩坐塗料龍頭
隨着「雙碳」政策提高了對塗料的綠色環保要求,在高端環保塗料市場加快發展下,高品質的產品和施工服務需求將持續增加。三棵樹通過長期研發投入和技術積累,已創新研發出高端牆面漆,例如BB漆及除醛環保產品,至今所研發的產品已經能夠滿足用戶全屋一站式綠色建材需求,覆蓋了內外牆塗料、防水、保溫、地坪、基材等多個領域。
目前,內地塗料行業集中度仍較低,隨着下游房地產行業集中度進一步提高,環保標準升級,行業將加快汰弱留強,有利像三棵樹這類龍頭企業。國海證券估計,三棵樹作為具備較強研發實力和較大產能規模的國內龍頭企業,將在行業集中度提升的過程中,進一步增加市場份額,鞏固市場地位。
工程外牆塗料業務方面,該公司競爭優勢亦已突顯,隨優化渠道結構,加強與優質地產商合作,逐步致力舊區改造、公共建築、學校、醫院及廠房等應用場景,拓展多元化銷售渠道。考慮到三棵樹股價應已反映上游原材料成本的利淡因素,加上拓展了新銷售渠道,以穩定收入來源,不妨考慮趁低吸納。
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