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2022年5月6日

盧斯 個股策略

百威受惠亞太市場復甦 伺機收集

百威亞太(01876)日前公布首季業績後,昨天股價一度勁飆逾10%,尾市升幅收窄至6.8%,在目前大市氣氛之下仍屬相當強勢。該份成績表亦獲大行讚賞,高盛稱該公司首季業績好過預期,建議「買入」,目標上望26元。百威在區內業績增長可望抵消中國市場壓力,值得優先關注。

南韓印度業務增長不俗

百威截至今年3月底止首季業績,營業額16.32億美元,按年升0.4%;純利3.02億美元,增長29.6%;股東應佔正常化溢利為3.04億美元,漲28.8%,正常化每股基本盈利2.3美仙。

期內,總銷量按年減少2.7%至20.23億公升,主要由於自3月起疫情管控措施程度提高,但部分被南韓的強勁表現所抵消。正常化除息稅折舊攤銷前盈利5.7億美元,增7.6%,毛利率按年跌1.8個百分點至51%。

至於中國銷量則下降4.3%,估計3月以來實行的疫情管控措施對商業環境產生重大影響,導致本季度行業銷售出現低個位數的跌幅。由於渠道及地域組合,該公司受到的衝擊較大。此外,由於今年中國農曆春節提前兩個星期到來,比較基礎亦受到影響。

儘管環境充滿挑戰,該公司持續執行高端化戰略,每百升收入增加3.2%。高端及超高端品牌在產品組合中的銷量權重有所提升。

與疫情前(即2019年第一季度)的水平相比,百威及超高端產品收入分別實現高個位數及強勁的雙位數增長。與2021年第一季度相比,收入下降1.3%,但仍高於疫情前水平。

百威靈活調整受疫情影響地區的商業投資,把資源重新分配至受影響較小的地區及渠道,使除息稅折舊攤銷前盈利與2021年第一季度保持一致,並高於疫情前水平。

印度方面,2022年第一季度,由於新冠肺炎病例數量及相應限制大幅減少,印度的商業環境進一步改善。百威的業務持續優於行業,超高端及高端組合錄得強勁雙位數增長。

第一季度該公司在亞太地區東部的收入增加10.3%,銷量多6.7%,主要受惠於南韓市場增長。此外,每百升收入增3.3%,正常化除息稅折舊攤銷前盈利升45.6%。該公司正加快南韓商業步伐並在餐飲渠道及零售渠道均取得份額。因政府發布「與病毒共存」政策,在2022年第一季度,管控措施逐步放寬,全國的運營條件得到進一步改善。因此,南韓的銷量增加至中個位數,每百升收入錄得低個位數升幅,從而實現雙位數的收入增長。

高盛薦買目標價26元

在季度強勁銷售收入復甦的支持下,百威的經營槓桿亦得到改善。因此,除息稅折舊攤銷前盈利錄得強勁雙位數增長,同時利潤率顯著提升。此亦得益於2021年上半年分階段作商業投資(主要歸因於去年在全國範圍內推出的全新凱獅和HANMAC)帶來的較低的比較基礎。

高盛發表報告表示,百威首季業績正常化除息稅折舊攤銷前盈利高於該行原預期,首季股東應佔正常化溢利亦高於該行及市場預期。高盛將關注百威在中國、南韓地區業務情況及管理層指引,以及成本通脹壓力等,維持對百威「買入」的投資評級及目標價26元,相當於2025年預測市盈率31倍。

相對於純中國消費股,百威前景更受惠於疫後經濟開放,可候回吐收集。

 

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