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2022年5月4日

嘉信理財 宏觀灼見

經濟衰退響起警號

油價飆升、經濟增長預測下調、美國聯儲局正在收緊貨幣寬鬆政策,這些因素均會加劇市場對經濟衰退的揣測。無人能準確預測何時開始出現經濟衰退,但投資者有必要考慮衰退前及衰退期間通常出現的因素。

數據雖強勁 股市趨悲觀

我們深信,當討論經濟數據與股市趨勢關係時,市況在改善還是惡化,比數據單純的好壞更重要;換句話說,趨勢和方向較實際水平更加重要。

從美國經濟諮商局的領先經濟指數(LEI)來看,雖然大多數指標屬於強勁或合理水平,但股市表現不算理想。即使這並未導致整體指數明顯轉差,而股市出現愈來愈多黃色甚至是紅色警號,則實際數據水平無可避免將跟隨趨勢軌跡發展。

就同步經濟指數(CEI)而言,其四大元素是美國經濟研究局(National Bureau of Economic Research)用作分析經濟衰退的關鍵參考數據,因此同步經濟指數能夠即時追蹤經濟增長。該指數一般於經濟衰退開始時見頂,並於衰退結束時見底。就目前的經濟擴張階段而言,暫時情況尚算不錯,但敏銳的投資者會注意到,領先指數與同步經濟指數之間的關係──假如前者繼續減弱,後者受到影響恐怕只是時間問題。

另一個值得注意的是同步經濟指數見頂,與美國經濟研究局宣布進入衰退之間的關係。經濟衰退並非在有關方面宣布陷入衰退時才開始,事實上美國經濟研究局首先會追溯經濟活動的高位,從而最終釐定每次衰退何時開始。

自1980年以來,經濟衰退實際開始與美國經濟研究局宣布的衰退時間,兩者平均存在8個月的滯後期。該指數在1980年7月已經見底,而當時有關方面尚未宣布經濟陷入衰退。

藉此,以目前的情況進行一項頗為有趣的思考實驗。假設根據亞特蘭大聯邦儲備銀行的最新估計,第一季GDP增長約1%(按季年率化),第二季不上升,之後情況持續惡化直至美國經濟研究局宣布經濟陷入衰退。再假設同步經濟指數現已見頂(或接近見頂),根據美國經濟研究局對衰退開始時間的判斷,那實際衰退時間有可能已經開始。

謹記分散投資添回報

市場對今年加息的預期仍然很高,連同今年3月份的一次,目前市場料合共加息超過8次。隨着聯儲局上調短期利率以應付通脹,目前的基本估算是5月及6月的聯邦公開市場委員會會議,將會最少加息兩次,各50基點。

就二戰後的經驗,在加息周期,經濟衰退的次數(10次)遠多於軟着陸(3次)。雖然軟着陸仍不無可能,但考慮到目前的「成本推動型」通脹、經濟高度金融化(uber-financialization)、俄烏戰爭、疫情持續,以及聯儲局着手縮減近9萬億美元的資產負債表等獨有因素後,這次軟着陸的機率較為渺茫。

說到底,經濟衰退是商業周期的常見結局,即使偶爾會出現中期放緩或軟着陸,但每次擴張最終會以衰退作為結束。我們向來不鼓勵投資者大規模調整投資組合,藉以捕捉衰退的時機;但在風險上升時,投資者不妨謹記,通過時間考驗的分散投資及定期再平衡的紀律能夠帶來回報。

Liz Ann Sonders為嘉信理財董事總經理兼首席投資策略師,Kevin Gordon為嘉信理財高級投資研究專員,他們為《信報》/信網撰文,分享市場見解。

 

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