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2022年5月4日

周慧萍 智識選股

行業回暖 中海油服重拾增長動力

2021年以來,國際油價震盪上揚,布蘭特原油價格由年初每桶約51.2美元,升至年底約77.2美元,全年平均價格較2020年飆近70%,全球油企盈利及現金流恢復至近7年較好水平,並激發了油企的投資意願,龍頭企業紛紛宣布提高今年的資本開支額度,刺激上游保持復甦趨勢,油服市場在經歷近年大幅縮水後逐步回暖。

「三桶油」加大開發投資

據IHS Markit及其他專業市場調研機構預測,今年布蘭特原油全年均價介乎每桶80至90美元區間,未來一段時期,油價有望在中高位徘徊,全球上游勘探開發投資預料持續增加,利好油服市場【圖1】。

去年,中國在保障國家能源安全和增儲上產背景下,「三桶油」即中石化(00386)、中石油(00857)及中海油(00883)的資本開支進一步提高,油氣產儲量實現雙增,原油產量按年上升超過2%,至1.99億噸,天然氣產量首破2000億立方米。未來數年,「三桶油」將致力執行7年行動計劃,繼續加大勘探開發投資力度,油氣增儲上產作業需求確定增強,擁有完善裝備和技術服務能力的油服企業將在增儲上產中發揮重要的地位和作用。

海洋油氣發展潛力巨:

當前,由於陸上油氣資源開採存在瓶頸,豐富的海洋油氣資源開發利用程度相對較低,海洋油氣開發成為大勢所趨,新增儲量對全球新增儲量貢獻預料愈來愈大。中海油服(02883)作為亞洲最具規模的綜合型油田服務供應商將受惠行業長遠發展。

該公司業務貫穿海上石油及天然氣勘探、開發及生產各領域,擁有完整的服務鏈條和強大的海上石油服務裝備群,以及先進的技術實力,在內地市場具主導地位,同時是全球少數有能力提供一體化油田服務的供應商之一。中海油服積極在亞太、中東、美洲、歐洲、非洲、遠東等地區開拓海外市場,為持續拓展業務提供強大平台。截至2021年底,共營運、管理57座鑽井平台(包括43座自升式鑽井平台、14座半潛式鑽井平台)、5套模塊鑽機等裝備。

2021年,中海油服整體收入291.7億元(人民幣.下同),按年微升0.8%【圖2】,若剔除2020年的一次性和解收入,實際增幅為5.6%;實現盈利3.1億元,下跌88.4%。除鑽井服務板塊外,其他3個板塊收入都上升;鑽井服務、油田技術服務、船舶服務、物探及工程勘察收入分別為87.7億(跌23.5%)、150.7億(多13.3%)、33億(升13.3%)和20.3億元(漲62.5%),佔整體收入比例的30.1%、51.7%、11.3%和7%。

該公司來自中海油的收入佔比進一步提升,其中鑽井、油技及物探板塊來自母公司的收入佔比,按年提高23個、2個及7個百分點,至72%、91%和92%。

鑽井服務收入減少,主要是受到全球上游勘探開發投入增長放緩影響,亦由於2020年同期包含收到挪威油企Equinor支付和解收入1.88億美元。總體作業量小幅下降,鑽井平台作業日數14082天,按年減少487天,降幅為3.3%。其中自升式鑽井平台作業11383天,減少44天,平台可用天使用率75.8%,下降2.4個百分點;半潛式鑽井平台作業2699天,減少443天,平台可用天使用率為59.3%,下調6個百分點。

至於日費收入方面,自升式鑽井平台維持不變,但半潛式鑽井平台的平均日收入按年下降27.4%,至每天13.5萬美元。期內,海外市場受到疫情衝擊及高日費合同結束,計提大額裝備減值導致分部表現由盈轉虧,蝕20.9億元。

上游資本開支增:

由於鑽井服務與上游勘探資本支出高度相關,隨着行業回暖,作業量逐步增加及日費提升;盈利能力明顯改善。中海油服積極開拓市場,合同簽訂取得良好進展,亞太、中東、歐洲區域都獲得不錯的作業合同,對未來業務增長提供有力支撐。

油田技術業務為該公司提供最大貢獻,經營利潤達33.9億元,按年上升11%。旗下自主科技創新持續提升,海外市場範圍逐步擴大。自主研發的「璇璣」旋轉導向及隨鑽測井系統已具備全規格現場作業能力,D+W系統Drilog工具、新型合成基鑽開液及其配套技術都成功完成首次海外作業,得到國際市場認可,QUAST自主研製成功,核心技術的突破為油田技術服務提供保障。

船舶服務業務穩健發展,收入增長主要受益於作業價格恢復所致,其中自有船隊實現收入22.2億元,按年上升6.3%,日曆天使用率為93.4%,基本持平;該業務經營利潤2.5億元,增長46.6%。另外,物探和工程勘察服務業務錄得高速增長,受惠海底電纜作業量增加及新增海底節點服務,經營虧損由2020年的3.5億元,收窄至約2500萬元。

首季盈利能力提升:

今年首季,國際油價持續高企,上游勘探開發資本投入保持增長,油田服務行業復甦趨勢明顯,中海油服各板塊主要工作量、裝備使用率有所上升,錄得收入與盈利分別為68億和3億元,按年增幅15.2%和67.7%,首季盈利已接近去年全年。

中海油服透露,根據目前國內外訂單情況,預計物探採集和工程勘察服務、鑽井服務、油田技術服務和船舶服務4個板塊工作量穩中有升;公司將堅持技術驅動為核心,加大科研投入和重大技術攻關,優化裝備性能和結構,建設系統性、結構性、長效性降本機制,進一步強化成本領先的競爭優勢,同時擴充多元裝備規模,拓展海上風電和EPS一體化業務等,以提升經營效益與抗風險能力。

技術分析:中海油服重上通道底,EJFQ勢頭能量正面,表現跑贏恒指,成交量密集區頂不宜有失【圖3】。

估值分析:中海油服巿盈率5年中位數為18倍,參考EJFQ.com FA+資料,預測市盈率為9.4倍;較中位數水平低0.1個標準差,估值合理【圖4】。

拓新能源 背靠母企

總括而言,中海油服將堅持技術驅動戰略引領,加速推動一體化業務發展,並聚焦開拓新能源綠色領域,以及優化海外市場戰略布局,以提高公司的競爭優勢。

隨着全球上游勘探開發資本支出總量增加,油服行業有望步入景氣周期,中海油服憑藉其領先技術服務能力及裝備資源,以及母公司中海油繼續擴展海外油氣資源和深海油氣開採機遇,將有望取得更多訂單及工作量,作業量及日費增加將有助業績增長。現價估值合理,不妨伺機分段吸納。

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