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2022年4月20日

畢老林 投資者日記

能源贏家逐個捉 天然氣後博煉油

4月19日,周二。全世界都在尋覓通脹大贏家,正路之選自然是商品期貨、資源股及相關貨幣。然而,從能源、金屬到農產品,噏得出的類別無不漲翻天,要參與就得克服「畏高症」。在這種情況下,不想蝕章的投資者除了靜候回調吸納外,若不嫌辛苦,深入商品領域內部發掘機會,可能有意想不到的收穫。

氣價到位利潤落袋

舉個例,能源板塊領頭羊非原油莫屬,這點不說自明。布蘭特期油2月藉俄軍侵烏衝破百算,且一度逼近140美元,惟上得急落得亦快,過去數周一直在百二樓下震盪。可是,能源板塊並非只有原油,美國天然氣價格隔晚便創了13年新高,油價整固期間若轉攻天然氣,回報足以領先好幾個馬位。執筆時,氣價從高位顯著回調,但周一最多漲過10%,且連日來幾個巴仙幾個巴仙咁上,超買調整很正常。

老畢在4月6日〈美充當歐能源救星 天然氣市場大洗牌〉中提到,2008年見頂後十餘年,美國天然氣價格先後三次於每百萬英熱單位6.2美元遭遇阻力,早在俄烏開戰之前,氣價去年10月便曾再度挑戰此一水平,結果就如對上兩回,功虧一簣。

事隔兩周,氣價不僅突破6.2美元,隔晚更曾高見8美元,為2008年以來首次。以周一收市價為準,美國上市、追蹤天然氣期貨的ETF(United States Natural Gas Fund,代號UNG),兩星期內上升20%,散戶透過此途徑押注應頗有斬獲。老畢前文建議參考氣價8美元釐定食糊策略,不貪心的話,利潤已落袋。

資產有勢自己識行,有幸遇上,確實慳水慳力不用煩,但唔係次次都咁好彩,像在下那樣兵分兩路,同時博弱勢板塊翻身,即使在市場上發現好些有助建立觀點的理據,畢竟牌面上跟大勢對着幹,啱定錯固未可知,太早啱分分鐘仲慘過錯,科技股就是最佳例子。

同樣是兩周,以UNG及納斯特100指數ETF(QQQ)分別代表在下近期作過的投資建議,回報差距猶如「鱷魚張嘴」般大,注碼分配稍有差池,賺埋未必夠蝕。然而,有趣之處正在這裏,提出建議後即賺當然再好不過,惟正在捱價那些「蟹盤」,也許只代表市場共識凝聚需時,認同者未夠多。

我承認,賭通脹見頂與追勢炒商品存在衝突,但市場如人生,矛盾很難避免。Think ahead的話,要人棄我取買科技股放眼中長線;說到炒,則宜以輸得起的錢順勢而為。Think ahead but trade what's in front of you,矛盾中不無道理,皆因趨勢幾時開始幾時完,永遠冇人拍膊頭通知你。

裂解價差反映煉油利潤

講番能源,除了天然氣外,老畢還注意到一個現象。油價悶局未破,惟在期貨市場,汽油、取暖用油等「黑金」衍生出來的產品蓄勢破頂,沿此路進,處身產業鏈下游的煉油公司可望成為下一個大贏家。

煉油廠利潤直接與原油和成品油價格之間的差額掛鈎,行內人稱之為裂解價差(crack spread)。由於業界能準確預測除了購進原油所需成本以外的其他支出,裂解價差遂成為煉油業面對的最大不確定因素。為了控制風險,煉油廠會買入原油期貨並賣出成品油期貨以作對沖。

「裂解」之名來自把原油提煉成各種主要石油產品涉及的過程,作為投資者,只須知道價差正在擴張抑或收縮,從而判斷煉油商可以實現的利潤率,足矣;至於其他細節,深究下去無非搬字過紙,可免則免。參考相關資料時,老畢發現專攻技術分析的美國研究機構All Star Charts在網站上發表了一幅圖,所採用的裂解價差基準為3-2-1 Crack Spread,有必要略作解說。

根據美國能源資訊局(EIA)的介紹,紐約商品交易所(NYMEX)為協助煉油廠同時鎖定原油、無鉛汽油和燃用油價格,以確立一個固定的煉油保證金,於1994年推出裂解價差合約,其中一種綑綁了三手原油期貨(3萬桶)、兩手無鉛汽油期貨(2萬桶)和一手燃用油期貨(1萬桶)。

這個3-2-1比例,旨在模擬現實中的提煉產出,即三桶原油生產兩桶無鉛汽油及一桶燃用油,裂解價差合約的買家和賣家只需考慮這一合約的保證金,毋須顧及不同商品項目各自的保證金,有助煉油廠減輕交易負擔。All Star Charts用作分析的裂解價差,依據的正是3-2-1基準。

破位前啱啱好上車

從【圖】可見,裂解價差與追蹤主要煉油企業股價的美國上市ETF(VanEck Oil Refiners,代號CRAK),走勢上有着甚強的正向關聯度。過去一年的大部分時間,兩者皆處於築底整固狀態,但值得注意的是,裂解價差今年2月率先突破橙色虛線所示的阻力位,而煉油股ETF則到了此刻才觸及虛線,若能一舉爆穿,遲發力反為股民提供理想入市價,破位前啱啱好搭上順風車。

此圖僅覆蓋過去五六年,實際上裂解價差已處於2013年以來的最高水平,反映煉油業盈利能力接近十年來最強。投資者若在天然氣市場嘗了甜頭,不妨考慮轉攻煉油股,押注能源領域下一個潛在大贏家。資金在不同板塊之間輪動猶如家常便飯,誰說同一板塊不能見證贏完再贏的rotation?

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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