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2022年4月15日

習廣思 信筆攻略

內地槓桿仍高 放水應有節制

美股周三回升,納指100漲1.99%,但也只是重返周一的水平,未見有突破的升勢。復活節長假在即,加上期指按金因長假恐外圍生變而調升,投資者抱少做少錯心態,儘管內地應快降準減息,但周四港股市況較為平淡,成交縮至989億元。恒指收市升144點,全周計微跌167點,科指周四漲1.2%,全星期計仍挫2.2%。

阿里巴巴(09988)股價周四逆市下跌3%,因彭博報道中紀委參與調查螞蟻集團與金融機構及國有企業的業務往來,並說有關調查是對前杭州市委書記周江勇腐敗案調查的一部分。報道沒有具體說明兩者的關係,但已足以引發拋售,阿里股份成交5345萬股,較近期為多。政治陰霾始終是阿里股價的死穴,若守不住周四低位93.85元,則下個重要支持會是3月16日大反彈日低位73.3元。

港交所難寄厚望 大行睇淡

另一隻本月宜小心的藍籌是港交所(00388),近期摩通及富國等美國銀行公布業績均顯示投行業務表現不濟,作為交易所,港交所也受資本市場表現影響,月底公布的業績應該係差,問題只是差到什麼程度。此股在2月公布去年第四季度業績後,即遭券商大幅下調今年盈利預測,股價也隨之大挫【圖1】。周四瑞信下調其盈利預測及目標價,預料盈利跌24%,目標降至383元。

在經濟放緩下,國務院總理李克強出聲要求撥備水平較高的大銀行要有序降低撥備率,換言之,銀行要放多啲水入經濟,並講明適時運用降準等貨幣政策工具。股市當然收到,滬深300周四受白酒股等消費類股份帶動升了1.25%。

炒貨幣政策放鬆,會是短期策略,但也勿存非份之想。去年以來環球央行陸續收緊貨幣政策,全球最重要的央行聯儲局也快馬加鞭,大幅收緊之際,中國的貨幣政策不能放得太鬆,否則會令滙價有貶值壓力,通脹亦會隨之上升。中國經濟驟冷,主要受到疫情爆發封城所影響,屬短期現象,不可能大舉放水,帶來長期隱患。

房策不堅持 恐似港樓失控

中國經濟的槓桿率仍是高位橫行,若用滬深300作為經濟的縮影,【圖2】是指數成份股的淨負債與EBITA比率,自2011至2016年大幅爬升後,中央採取宏觀調控對策,把槓桿率穩定在6至7倍之間,一旦貨幣政策過於寬鬆,槓桿率再急升,最終又是易放難收局面。

經濟總有寒暑及波動,於谷底捱過去,存活下來的企業會更具競爭力,過去幾年中央一直強調的高質量發展模式,不是求大而是求強的發展理念,近期好像消失了。反而一些地方提出頗為荒謬的保樓市振興經濟政策,例如天津修訂公積金政策,父母可以本身的住房公積金幫子女買樓,這可能引發兩代的爭執和矛盾,更令人疑惑的是救了樓市,樓價再升過,然後又再推出新一輪的調控政策嗎?樓市冷熱永遠會在政策干預下循環不息。當日調控的目的又何在呢?沒有持續堅持的樓市政策,最後就好似九七年後的香港,最後是樓價失控,經濟失衡。

煤炭基建跑出 如時光倒流

今年內地A股各板塊的表現,以煤炭、石油、金屬、基建及地產(內地主力為國營地產企業)最佳,予人時光倒流的感覺,似是回到溫總年代,過去幾年表現良好的新能源、科技、半導體、醫藥及高端製造業的股價表現頗差,是投資者聞到政策的轉向嗎?

教仔有句話說千金難買少年窮,具競爭力的企業也是在宏觀困境下才能更加強壯,美國在上世紀八十年代尾至九十年代初,經歷了不景氣,企業只有改革才能存活下來,迎來九十年代中葉之後的榮景。經濟起伏是常態,過度的干預反而不妙,美國今日搞出個超級通脹,也是財政及貨幣政策用過了頭。

美國聯儲局理事沃勒(Christopher Waller)周三表示,通脹已見頂,並會開始回落,但加息仍須努力,唔排除5月之外,6月及7月加息都要多過0.25厘。不過,他派定心丸,話收緊貨幣政策不會引發衰退。他應該反映了核心管理層的想法,盡早加息多一些,壓住通脹,經濟軟着陸。是否可以咁順利呢? 還是發白日夢呢?作為投資者最好都係預咗一些不測的可能。

 

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