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2022年3月28日

Erik Norland 滙金商品

金價有機會向上突破

買入黃金傳統上被視作應對通脹的對沖措施,然而當美國消費物價在近期從2%按年飆升至7.5%的過程中,黃金似乎並未如預期般受惠。在2020年夏季至2022年2月初之間,金價不僅處於橫行狀態,而且其交易區間一直在收窄,技術性交易員有時稱之為旗形形態。但自2022年2月中旬開始,至3月中旬調整之前,金價取得突破,並迎來上揚。

金價近期的走勢引出兩個問題:一,金價為什麼沒有在2021年4月至2022年1月這段通脹上升期間反彈?二,金價為什麼在2月中旬突然上行,並在3月中旬調整?

俄烏戰事帶動避險情緒

雖然通脹率升或許理論上應當推高金價走勢,但現實情況卻更為複雜。美國消費物價飆高,徹底改變了投資者對美國貨幣政策未來趨勢的觀點。在2021年10月初,聯邦基金期貨根本未考慮將來12個月會出現加息。然而在2月初,這些期貨的交易者預計在未來12個月會有7次加息,隨後12個月還會有兩次加息【圖1】。

利率上調對黃金來說是不利消息。雖然黃金可視為準貨幣,但黃金儲蓄不會產生利息。因此,當投資者預期各國央行會放寬貨幣政策時,金價往往會作出正向反應。

當投資者預期央行收緊政策,則會出現相反情況:利率上調的預期使法定貨幣存款看起來比黃金更有吸引力。通過圖表對比聯邦基金2年遠期以觀察黃金價格就能一目了然【圖2】。

如果把黃金價格每日動向與聯儲局利率預期的每日變動聯繫起來,就會發現金價在過去兩年幾乎與聯儲局利率的變化呈負相關關係【圖3】。

由此,聯儲局上調利率的預期趨勢在2月中旬前似乎妨礙了黃金反彈。然後,當俄羅斯與烏克蘭的衝突開始時,加息預期連續數周急劇下降,導致金價急飆。在衝突持續到第三周之後,大宗商品價格向上以及美國就業和通脹數據持續強勁,導致投資者對加息的看法甚至超過了在2月中旬的預期,以致黃金價格修正。

截至撰寫本文時,金價仍低於2020年夏季的峰值。儘管聯儲局加息預期出現巨大變化,但值得注意的是黃金價格與以往一樣保持穩定,意味黃金可能終究還是從通脹加劇當中受惠:通脹率上升似乎消除了聯儲局加息的影響。

另外值得一提的是,從2019年初到2020年中,甚至早在新冠疫情爆發前,聯儲局預期利率水平便開始下滑,同期黃金價格一直上漲。

現時全球經濟最顯著的特徵可能是通脹飆高、供應鏈中斷以及美國、歐洲、日本和澳洲極低的債券孳息率。

綜觀利率曲線,實際利率為負數。儘管英倫銀行和聯儲局等一些央行已經開始收緊政策,但包括歐洲央行、日本央行和中國人民銀行在內的許多其他央行依然保持寬鬆政策。同時,股票市場雖然已脫離峰值,但在許多市場還處於歷史高位。

因此,許多投資者可能正在尋找避風港,有些人可能會把黃金視為在不確定和通脹環境中的避風港,特別是因自疫情開始以來,黃金的表現遜於大多數其他金屬和金融資產。

作者為芝商所執行董事兼高級經濟學家。他為《信報》/信網撰文,分享對市場的觀點

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