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2022年3月9日

王良享 良言共享

烽煙下歐洲成大輸家

俄羅斯向烏克蘭開戰,令全球金融市場的焦點,從環球央行退市與各國陸續撤銷防疫措施,快速轉移至俄烏戰局對全球安全的影響,以及西方制裁俄羅斯所引起的膝蓋反應和長期影響。

由於俄羅斯已於俄烏邊境屯重兵有個多月時間,故此環球股市於俄軍入侵烏克蘭前已有反應,至俄軍開始攻打烏國的2月24日,摩根士丹利環球指數年內已下跌10.5%,而美國標普500年內亦已下挫12%;因此,當俄軍正式於24日攻入烏克蘭,這兩個指數甚至見底反彈2.6%及3.8%。背後原因是市場已有共識,由於雙方軍力懸殊,俄羅斯將會快速達至把烏克蘭「去軍事化」的目標。

冷戰再啟 削資產吸引力

不過,事實證明俄羅斯及歐盟均錯判形勢。第一,與2014年克里米亞不同,今次俄羅斯遭遇更頑強的抵抗;第二,歐洲的恐懼與制裁史無前例地大;第三,普京在國際制裁下,首次把戰事提升至可以動用核武級別。

雖然戰事最終如何解決仍屬未知之數,但根據歐美已明言不會直接出兵的立場,最終或會讓頓涅茨克及盧甘斯克兩個地區公投獨立,而烏克蘭則在俄羅斯承諾不再入侵後,決定不加入北約。

除俄烏兩國以外,歐洲為今次戰事的大輸家。由於俄羅斯可能切斷歐洲天然氣供應,觸發能源危機;歐盟國家是次高調制裁俄國,包括與美國共同封鎖俄羅斯央行的交易、阻止部分俄羅斯銀行運用環球支付系統SWIFT,再加上德國立刻投入1000億歐羅擴軍,相等於宣布歐盟已經準備好另一次長期冷戰。歐洲自2012年歐債危機後,只依賴歐洲央行的托市與2015年開始的印鈔令經濟稍為穩定。若以後投資者需要考慮政治風險溢價,相信歐洲資產的吸引力將大為削弱。此外,由於歐洲銀行在俄羅斯的貸款及持有俄羅斯資產的減值,會令歐洲央行推遲加息,使歐羅滙價下跌。

基於制裁,美國過去8年對俄羅斯的風險敞口已甚低,情況較歐洲好。然而,美國無紀律的財政刺激與今年急於控制通脹的貨幣收緊,導致美股短期內成為「雞肋」。在加息與縮表的連環制約下,經濟增速放緩無可避免,因此,標普500指數合理的預期市盈率應在20倍以下,倘以每股盈利223美元為基礎,標普500指數今年目標只比現在高3%。不過,即使兩針接種率只有64%及第三針接種率僅28%,美國上周已大規模解除防疫封鎖和隔離措施,此風險亦不低。如果以央行寬鬆能力及財政積極度作比較,中國則居首,加上中國A股估值低,相對有吸引力。

央行配置支持黃金人幣

2月24日,黃金在避險情緖高漲時,單日上漲3.7%至每盎斯1970美元,人民幣兌美元亦創出4年高位的6.307。其後因為歐美制裁俄羅斯央行,引起市場擔心俄羅斯可能要沽出部分黃金及人民幣儲備,以解決短期流動性問題(俄羅斯的外滙儲備共6300億美元,歐羅佔38%、美元佔22%、黃金為22%、人民幣為13%),以致黃金與人民幣稍有回調。不過,今次俄烏戰事引致歐洲央行罕有地加入制裁,去美元化以外,歐美地區以外的央行可能要開始去歐羅化,長期央行資產配置支持黃金與人民幣。

此外,去年基於疫症清零政策,澳洲和紐西蘭實施較長時間封城政策,引致經濟增速放緩。但兩國疫苗接種率後來趕上,加上金屬與農產品價格高企,澳元及紐元表現亦會較佳。

作者為臻享顧問董事總經理。他為《信報》/信網撰文,分享對市場的觀點。

 

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