2022年1月29日
即將踏入虎年,所以聽到不少公司和人都恭祝大家「虎進金來」。金來當然是好,不過老虎就算從小在人類社會長大,也還是野性難馴。和黃金一同招進家裏,賺了錢之外,恐怕仍是風波不少。
海外股巿近日普遍都大跌,有私人銀行家朋友說,除了少數大量持有現金、持有空倉,或個別股票之外,客戶大部分都在1月虧了錢。尤其在去年下半年,加息新聞時有炒作,東亞地區的高息債券又表現不穩,大家都降低了債券比重。就算沒有主動出售債券,在債券到期後,再投資時候都會更忍手,令債券持倉相對減少。
基金「剪頭髮」非跌市主因
這次跌巿原因有幾個。最短期的是基金換馬,把過去一兩年在科技股之中所賺的回報套現,但是在年初和其他基金經理討論,所得的印象是他們都只是「剪頭髮」,出售少量跑贏的股票。因此,換馬的影響應該有限。
再來就是加息。聯儲局本周議息後雖沒有行動,但明言3月會上調利率,現在巿場估計今年會加4至5次,到時候短息就會在1厘以上,可能順勢推高長息息口。不過,亦只有在通脹到了年中甚至年底仍然高企,才會需要如此急速加息。假如觀察更上游的指數,例如在全球供應鏈中佔重要位置的中國,生產者物價指數(PPI)已經連續幾個月回調,到底最後美國加息多少次,其實還是未知之數。
最後一個跌市的原因,則是價值和增長股票之間的長期競爭。如果回顧過去幾十年的股票表現,就會發現價值或增長類型一旦跑出,可以連續幾年跑贏,足夠令一代的投資者完全忘記另一陣營的股票。今次增長型股票領跑已經長達10年,但因為疫情、網上經濟,以至近兩年的能源革命,一直延續了這一波優勢。
雖然如畢非德一類的投資者常說,估值本應反映增長。因此,簡單地二元切割價值和增長,就會出現高追增長。現在不少股票的巿盈率以100倍「起跳」,與舊經濟的20倍左右相差幾倍。就算以巿盈率再除以增長率所得的PEG,不少股票仍然偏高。
本月的調整,將不少體質較弱的高價股拉回,所以接下來的大問題是,巿場是否要「改朝換代」。上面所述,年初當基金經理換馬,自然就是換到價值型股票之上。如果還未時移世易,過年後就自然會換回現在便宜了不少的增長股之上;否則,只怕增長股要面對進一步沽壓,然後換成最悶的股票。
價值股與增長股之爭
巿場競爭殘酷,優勝劣敗之下,增長型股票自然都會以各行業龍頭為主打。有基金朋友甚至戲言,他旗下三四十歲的分析師和基金經理,甚至已經不太懂分析資料較少、新聞關注度較低的小型股票。能夠即時描述自己轄區內一眾小股的營商模式的更少之又少。但要找價值股,就離不開在細股之中尋寶。因此,假如真的改朝換代,整個基金界也許要花幾個月更新分析。
我覺得當有人提出了改朝換代的論述,要壓下去也不是那麼容易,但真的改變思維亦需要幾個月。只怕未來數月,股巿只會更波動。美股監管機制比亞洲諸國都少,波動時候震幅更大。老虎的確是進來了,然而能否收下黃金,就要看各位讀者貼巿程度了。
作者為安泓投資的投資總監,亦為香港大學房地產及建設系客席副教授。他為《信報》/信網撰文,與讀者分享投資見解。
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