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2022年1月29日

習廣思 信筆攻略

美衰退憂慮蔓延 揸重現金等撈貨

美國聯儲局擺明車馬治通脹最重要,但國債市場則擔心加多幾次息會有衰退風險,兩者看似矛盾,其實都係美國面對的兩大現實難題,過去兩年的經濟榮景是水造出來,不是生產力大躍進而得出高質量增長。如今遇上高通脹,不能不收水,水源乾涸,經濟會否打回原形呢?沒有確切答案的投資者,自然係先減倉持現金等運到。

恒指周五再挫256點,收報23550點,恒生科指創推出以來的新低,跌1.7%。下周港股新春假前僅半日市,美國有4個交易天,期間美股若大跌,初四港股復市可能會見股災,假前做定一些對沖或平倉,以防不可測的情況出現,便可較安心過年,等虎年再戰。

長短債息差收窄有啟示

聯儲局驚通脹,但國債市場發出的訊息則是憂加息加得多,衰退很快會來臨。長短債息差全面收窄,以10年期及5年期的息差為例,已收窄至14.8個基點【圖1】。聯儲局主席鮑威爾對未來的加息路線圖不作出指引,只言今次加息周期與上個周期不同,通脹高及就業市場強勁,似在暗示加息步伐會快且密,他的言論發表後,10年期與5年期息差收窄了6.7個基點,正向零甚至倒掛進發,意味着經濟衰退的風險正在上升。

過往的周期,長短債息差收窄一般是在聯儲局開始加息後,今次則早到未展開加息,長短息差經已不斷收窄,反映債市預期今次加息周期,聯儲局的加息幅度有限,否則,很易引發衰退。目前利率期貨市場預期聯儲局今年加息5次,即1.25厘,但整個加息周期只會上調1.75厘,遠低於公開市場委員會成員去年12月會議所作的中位數預測是2.1厘,換言之,市場預期前期會加多些,惟亦應該早些結束加息周期。

美名義經濟增13%熱爆燈

美國第四季度經濟增長6.9%,加埋平減物價指數升了5.9%,名義經濟增長達12.8%,有朋友講笑話這是10年前中國的經濟增長速度,即係話美國經濟過熱到不得了,遠遠超過其長期增長趨勢。所以聯儲局擺出惡鷹姿態,也非無因。

債市擔心未來有衰退風險,這也非無可能,因為過去兩年美國經濟復甦,是得助於財政及貨幣政策,在超低息環境下,公私部門均負債沉重,當政策退市,息口上揚,眼下強勁的經濟環境,逆轉可以很快。最弊是通脹回落應該落後於經濟,到時出現滯脹,聯儲局的兩大政策目標,真係唔知顧得邊個。

有評論說擔心聯儲局加息過急,會造成政策錯誤。查實錯誤早種,就係疫情期間用作救急的寬鬆政策過於寬鬆,亦沒有及早糾正,結果是貨幣政策出現大鬆之後要大緊,沒有瞻前顧後,成為聯儲局的政策敗筆,只能祝老鮑好運。

今年股市投資會愈來愈具挑戰,暫時股市仍是傾向擔心通脹和預期加息較多,故拋售去年表現好的科技股、電動車及新能源板塊,實行殺估值。美國的費城半導體指數去年表現亮麗,連納指100都拋離,但今年卻變成狗熊,費指由12月27日的高位,至周五累積跌幅曾達到21.7%【圖2】,正式進入技術熊市,期間表現較納指100還要差。

半導體電動車股技術見熊

本港上市的半導股華虹(01347)公布的上季度業績遠勝預期,但股價周五早市一度急挫13.35%,收市縮窄至5.36%【圖3】,業績好而股價大跌,反映有投資者擔心半導體周期經已見頂,這也印證了本欄早前講過的大摩睇淡半導體業言論,GX中國半導體ETF(03191)去年7月30日見頂後,累積跌幅愈來愈多,本周進入技術熊市,自高位計累挫25.4%。

另一個剛進技術熊市的是GX中國電動車及電池ETF(02845),自去年11月9日見頂後累跌26%,該ETF除有中國最大的動力電池股寧德時代外,還持有比亞迪A股及贛鋒鋰業A股。隔晚全球第一大電動車廠特斯拉公布的季績創新高,但股價急瀉11%,拖累當地掛牌的三大中資造車新勢力股價大跌,周五在港股市場上比亞迪(01211)下滑9%,小鵬汽車(09868)挫10.6%,理想汽車(02015)跌3%,其他汽車股及零部件股普遍錄得跌幅。

近期美股市場上,業績好並不是股價護身符,特斯拉績後表現便是一例,宏觀形勢佔了主導,殺估值成主流。蘋果周四收市後公布的季績亦十分之亮麗,破晒紀錄,亞洲時段的盤前交易,股價一度抽升5%,支持納指期貨漲1%,但到傍晚時分,蘋果升幅已收窄至3.5%,納期漲幅蒸發晒。這也是美股近期的表現寫照,逢抽高便有盤出嚟沽番落去,即市經常出現先升後跌的走勢,買盤不及沽盤勁。

今年以來,市場傾向殺估值,拋售高估值股份,轉投較低廉的股份和板塊,但也宜小心長短債息差日益收窄,債市的衰退憂慮稍後會蔓延股市,令表現好的周期股也受壓,到時變成避無可避,只好重倉現金。

 

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