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2022年1月27日

呂梓毅 沿圖論勢

VIX比率監察美股凶險程度

去年底,筆者在2022年「十大預測」中,估計今年金融市場將不時出現非比尋常的震盪,並警告美股會密集地發生逾一成以上的調整和波動(詳見2021年12月16日本欄)。踏入2022年1月,在短短十多個交易日裏,美股迅即節節下挫。若從高低位計,標普500指數已下挫一成以上(納指100更急插約17%),令不少投資者對後市產生悲觀情緒。筆者試從恐慌指數(VIX)、最大回撤(Maximum Drawdown,即由歷史高位回落幅度)和資金流向等角度,探討美股短期後市發展。

加息預期已消化

本文見報時,聯儲局已完成今年首次議息會議,並已發出會後聲明及舉行記者會,相信市場對今年局方貨幣政策的取態以至「收水」步伐有較清晰的了解和掌握。早前本欄曾預測聯儲局今年貨幣政策方向,具體內容不贅。簡言之,在供應鏈依然緊張、負實質利率高企引發連鎖問題,加上在擴張財政政策和仍然相對寬鬆的貨幣政策下,今年美國通脹難以顯著回落,儘管進一步大升空間也有限;碰巧總統拜登民望低企卻遇上中期選舉等因素,預期「聯儲局今年收水步伐遠較預期快且急,加息幅度或不少於1厘,甚至單次加息幅度可達半厘」。

不過,經過一輪對聯儲局加快加息預期的調整後,從最新利率期貨顯示,市場已消化年內加息4次,以及下半年開始縮表的可能。故此,除非局方有更激進的收水部署(機會暫看來不高),否則純粹啟動加息的消息,短期未必會為金融市場及股市帶來更大的壓力(戰爭因素除外)。

事實上,根據最新美股VIX波幅率期限結構(Volatility Term Structure,反映不同到期日的VIX期貨水平),儘管呈倒掛排列,代表市場預期未來兩三個月股市波幅依然相對今年較後時間為高,惟已較現貨VIX水平約30%為低,某程度顯示投資者預期短期波幅及跌勢將持續放緩(跌勢緩和並不代表重拾升勢)【圖1】。

短線具喘穩條件

若從技術走勢角度看,日前VIX曾攀升至接近40%,相當於年半以來徘徊區頂部位置【圖2】,升勢或遇上一定技術阻力,意味美股短期沽壓或有所緩和(若非如此,後市走勢將更凶險)。這觀察與筆者本周初指出,美股資金流出情況有所喘定、跌勢或回穩的結論吻合(詳見1月25日「資金流向」)。

換上另一個角度看,年初至今標指最大回撤已超過9%(以收市價計)【圖3】,從2015年至今最大回撤變化可見,在一些「中型」調整市況中,標指回撤幅度往往達一成左右便可以喘穩或反彈(註:小型和大型調整市況,回撤幅度約為5%和兩成或以上)。如前所述,由於標指回撤幅度已接近一成的中型調整門檻,美股跌勢若非「一步到位」直接出現大型調整市況(關鍵看聯儲局有否震撼政策公布和俄烏局勢發展),也顯示美股短期有喘穩跡象。

須注意的是,以上是基於VIX、標指最大回撤和資金流向角度分析美股走勢,惟這並不代表中線後市不會進一步探底,只是純粹經過一輪急插後,美股有條件出現一輪鞏固或溫和反彈的走勢。事實上,若標指在現水平未能企穩,走勢將十分凶險。

那麼,如何監察出現此凶險情況的風險呢?讀者或可留意,VIX與3個月VIX期貨指數比率(下稱「VIX比率」)的變化。

中期前景不悲觀

讀者相信對VIX不會太陌生,那是量度投資者對標指未來30日波幅(Volatility)的看法,波幅愈高,反映投資者愈「恐慌」(所以VIX又名「恐慌指數」),反之亦然。至於3個月VIX期貨指數,則是投資者對標指未來90日引伸波幅的預期。在正常情況下,即期的VIX會較較遠期的VIX為低,因此這比率一般會在1以下的水平。當市況出現下行發展時,VIX比率往往會抽升;當然,美股跌勢愈急,VIX比率便更高。例如,較早前VIX比率便飆至稍高於過去7年平均值加1個標準差,約1水平【圖4】。

還有兩點值得補充,首先,是近日VIX比率觸及約1水平後便掉頭回落,最新已挫至接近7年來平均值水平,似乎反映短期波幅有所緩和(如前所分析的觀點吻合)。

其二,以往當標指出現較具深度下挫時(或出現較長調整期),VIX比率往往會升越多年平均值加兩個標準差或以上,如1.06水平。故此,後市可留意這比率的變化,若然比率再度抽升,甚至攀越前述平均值加兩個標準差之上,代表美股走勢進一步惡化,屆時便要做好風險管理,收緊風險資產敝口。然而,若以中線角度看,美股後市不宜太悲觀。

總括而言,經過一輪急挫後,從標指VIX技術走勢和期限結構,加上最大回撤變化可見,短期美股跌勢有喘穩機會。當然,若非如此,便要留意後市發展會十分凶險。讀者可留意VIX比率變化,從而評估美股急插的風險。

信報投資分析研究部

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