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2022年1月25日

畢老林 投資者日記

投機泡沫逐個爆 Fed Put範式轉移

1月24日,周一。聯儲局對上一次加息縮表,曾觸發美股深度調整,標普500指數於2018年第四季頂至底跌近20%。猶記得,主席鮑威爾同年10月初在一個公開場合「講嘢唔經大腦」,輕率地拋出一句利率離中性遠甚(a long way from neutral),事後雖連番解畫,但一言既出,想收也收不回,加上中美貿易戰當時如火如荼,美股遂跌跌不休,直插至聖誕才喘定。

今時唔同往日

聯儲局本周舉行今年首次決策會議,在貨幣政策急速轉向的關鍵時刻,議息聲明固然萬眾矚目,惟鮑公在記者會上如何見招拆招、會否歷史重演說溜了嘴,令本已虛怯的市場亂上加亂,恐怕方為此次會議的真正看點。

自從聯儲局立場一百八十度轉鷹以來,標普500指數從歷史高位回調8%,科技股主導的納指跌幅更接近一成半,雖遠未達「股災」級別,但市場氣氛急轉直下,想搵個好友睇吓都難。過去美股插水總能逼得聯儲局立場轉軟,所謂Fed Put被看成萬試萬靈的「潛規則」,可是今時唔同往日,以前聯儲局轉軚放鴿即使再突兀,基於通脹一直處於極低水平,向投資者「送禮」並無太大難度。

這次背景截然相反,決策者要為原先嚴重低估通脹作出艱苦的糾正,處理不當必然賠上信譽,縱使不能忽略市場反應,惟Fed Put門檻肯定高於鮑公上任以來任何一次震盪,美股迄今所見的調整,顯然未足以引發聯儲局出手。

然而,投資者又不必過度悲觀。自從上月議息紀錄公開以來,不論加息次數、幅度抑或縮表時間、進程,市場對收緊政策的預期層層加碼,美股隨着這種氛圍加速調整。本周議息結果乃至鮑威爾在記者會上的應對,只要不釋出較市場估算更鷹的訊息,到頭來極可能又上演一幕「反高潮」,帶動華爾街出現一次relief rally。

公道自在人心

凡事總有兩面,聯儲局要在落後於形勢下重建信譽,困難重重不言而喻,但站在決策者立場,並非所有因素都是負面的。老畢甚至認為,市場近期發生的一切,某程度上省卻了鮑公不少顧慮。比方說,聯儲局尚未正式啟動加息周期,炒風最熾熱的領域已爆完一個又一個,諸如夢幻股、加密幣,噏得出的投機性資產無不跌個四腳朝天。

須知道,泡沫愈遲爆,對金融系統的潛在威脅便愈大,投機狂潮自行消散,絕對幫了決策者一個大忙。再說,美股在指數層面回調一兩成,淡友肯定認為「唔夠喉」,惟至少喊Bubble難像幾個月前般口響。哪些人任何情況下皆「熊太爺」上身,公道自在人心。

當然,投資者得面對現實,不能再視美國股市長升長有、聯儲局動不動便出手救市為理所當然,須為逆境不會那麼快結束做好心理準備。美股近日經常出現虎頭蛇尾景象,道指早段即使漲足四五百點,尾市也會失驚無神倒跌幾百。這意味逢低吸納的舊常態可能已被逢高減持取代,難以維持退一進二的慢牛格局,而資金亦未必樂意無限期戀棧華爾街。單論今年,環球股市風水輪流轉屬高概率事件。

市場焦點盡在聯儲局議息,經濟數據受注目程度相應下降。可是,美國周內將公布去年第四季GDP及就業成本指數(ECI)。鮑威爾曾表示,ECI是促使他對通脹風險想法改變的主因,可見此指數在鮑公心目中份量多重。

股民須適應新常態

市場預期美國上季GDP初值增長5.3%,但要留意個人開支會否「甩轆」,從而進一步反映消費前景轉弱。美國去年12月聖誕旺季零售銷貨令人失望,國民厭極了通脹,物價急升與消費意欲因果關係到底多深,從本周發表的數據將得到印證。

在老畢看來,通脹已全面主宰市場和決策者思維,沿此路進,前面提及的Fed Put邏輯同樣適用於實體經濟。說清楚一點,除非通脹出現確切的回落跡象,否則美股再Chok,聯儲局也不會輕易出手托市。從實體經濟着眼,物價一天未見頂,勞工市場或消費縱露疲態,亦難寄望決策者貿然轉軚為經濟「送暖」,投資者得學會適應這種「範式轉移」。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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