2022年1月22日
高盛近日上調今年內房違約率預測,在基本情況下,內房高收益債違約率料達19%,悲觀情況為32%,即使最樂觀也有約10%,估計未來數月將有更多債務延長及違約個案發生,當中值得留意的是,3月和4月分別有33億及37億美元債到期。內房流動性危機固然嚴峻,惟筆者相信負面消息很大程度已經反映,這從上周四中國奧園(03883)債務違約,內房股股價卻大幅反彈可以佐證。內房債券價格大幅打折所反映的市場極端恐慌行情,相信已經告一段落,預期中央將會繼續放寬政策,讓企業先行渡過這次難關。
內房之所以出現流動性危機,緣於中央設下三條紅線,即剔除預收款後的資產負債率不可大於70%、淨負債率不可大於100%以及現金短債比不可小於1倍。內地經濟增長放緩加上各項調控樓市政策,導致樓市降溫,內房資金變得緊張,而賬目上的資金被鎖定作準備金不能動用,導致內房債違約的風險急升。再者,評級機構下調內房評級、銀行落雨收遮,都導致惡性循環。
三條紅線傳放鬆
近日有傳內地將放寬三條紅線指標,容許國企收購問題企業的優質資產,以增加問題企業的流動資金,而相關併購貸款並不計入三條紅線,此舉正是針對問題核心的第一步。外電上周引述消息指出,中央將起草規則,促使房地產開發商更容易取得託管賬戶的預售房資金,再次直接地紓緩市場憂慮。
儘管危機尚未過去,惟中央仍有彈藥應對,最重要是中央明顯地有放寬政策的能力及意願,反過來想,如果中央坐視不理,任由內房企業的海外美元債連環違約,投資者對內房償債能力的憂慮,勢蔓延至其他行業,屆時牽連到內地其他行業發行美元債集資的能力,相信這是中央最不願意見到的。
美股市場寬度收窄
評估一下近期市況,美國收水、中國放水,兩地股市表現截然不同。美股出現調整,截至1月19日收市的一周,除能源ETF錄得升幅,其餘均呈下滑,當中以科技和非必需消費ETF的跌幅最大,金融ETF亦扭轉之前的升勢。20大行業指數方面,金銀指數表現領先,石油、石油服務指數繼續上揚,半導體及硬碟指數跌勢較深;因子ETF全線向下,低波幅ETF 也要跌2.5%,動能ETF則挫6.8%。
CBOE看跌及看漲期權比率再次回升至0.55,是短期內買入的理想時機。市場寬度再度收窄,紐約交易所股價處於50天及200天線以上的股份比例分別為39.2%及45.6%;標普500指數股價處於50天及200天線以上的股份比例分別為44.7%及59.3%,預料市寬下試前低位將有支持。
恒指近日走勢明顯跑贏美股,特別是舊經濟及內房股,筆者認為港股已擺脫下降軌,升浪將會持續。
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