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2022年1月18日

盧斯 個股策略

凱萊英價殘隨時獲重估

港股忽升忽跌,熱門科技股乏力,原材料股欠買盤,短期市場缺焦點。個別近期掛牌的半新股開始有大行出報告,估計當大市回穩,此批半新股有機會發力炒上。藥物研發股凱萊英(06821)上月掛牌,股價當日收報370元,較上市價388元低4.6%,此後股價持續下跌,昨收報292元,大幅潛水後應屆吸納時。

全球第五大原料藥CDMO

凱萊英是領先技術驅動型CDMO(合同研發生產組織)公司,提供貫穿藥物開發及生產全過程的綜合解決方案。根據弗若斯特沙利文資料,按2020年收入計,凱萊英為全球第五大原料藥CDMO,擁有1.5%市場份額,且為總部位於內地的最大型商業化階段化學藥物CDMO,擁有22%市場份額。

該公司有逾20年的行業經驗,已成為創新藥物全球價值鏈中不可或缺的一部分,由於具備成熟的研發及生產能力,把CDMO能力擴展至可納入新藥物類別,如多肽、寡核苷酸、單克隆抗體(mAb)、抗體偶聯藥物(ADC)及信使RNA(mRNA),以及其他服務範圍,包括藥物製劑解決方案、生物合成解決方案和臨床CRO解決方案,這些統稱為新興服務。

CDMO服務包括工藝開發、放大及商業化生產,該等服務對於新藥研發至關重要,直接影響藥物臨床應用及商業化成功的可能性,並已成為CDMO市場的主流趨勢,原因是就多項服務使用同一CDMO可使藥物開發商減少技術轉移的複雜性及縮短藥物批准上市所需的時間。

同時,就較小型CDMO而言,構建綜合藥物開發平台並掌握必要技術及行業知識,需要投入大量時間及資源。如今,全球CDMO市場高度分散,此意味整合潛力巨大。截至2021年9月30日,凱萊英已與全球二十大製藥公司(按2020年的銷售額計)中的15家合作,其中8家開展業務連續超過10年。

建立新工廠提高產能

全球醫藥開發及生產的整體支出一直穩步增加,且中國的製藥市場快速增長,為凱萊英業務發展創造了有利的市場環境。該公司收入由2018年的18.22億元(人民幣.下同)增至2019年的24.45億元,並於2020年進一步增至31.36億元,複合年增長率為31.2%。截至2021年6月底止上半年,收入按年再升39.7%至17.75億元。

收入提高,主要是從現有客戶處獲得新項目、擴大客戶群以及通過在天津和敦化建立新工廠及升級工廠提高生產能力。雖然小分子CDMO解決方案於往績記錄期間貢獻了該公司絕大部分收入,但由於在新藥物類別CDMO解決方案的戰略投資,新興服務產生的收入及其佔總收入的百分比持續增加。

期內利潤由2018年的4.06億元增加至2019年的5.51億元,並於2020年進一步攀至7.19億元,複合年增長率為33.1%,該3個年度的毛利率分別為46%、45%及46.3%。

高盛首予「買入」評級

高盛發表研究報告,首予凱萊英「買入」評級,目標價552.5元。該行相信,凱萊英作為中國第二大小分子合約製造及開發服務商(CDMO/CMO),憑藉其領先技術,以及與全球領先的生物製藥技術公司建立了長期合作關係,能夠很好地把握全球將製造外包給中國的增長趨勢。

高盛認為,凱萊英最近與一家領先的全球藥廠簽訂與新型冠狀病毒相關大型商業合同,驗證了其領先的服務和交付能力,而且近期市場波動提供了一個吸引的買入機會。高盛估計,凱萊英2020至2023年間的銷售和盈利年複合增長率為48%。

凱萊英市值約57.47億元,現價相當於單位數市盈率,市場氣氛惡劣應是其估值便宜的主因,但要耐心持有,方有機會在市況好轉時獲市場重估價值。

 

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