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2022年1月18日

張予涵 板塊觀察

濠賭業陰霾漸散 金沙估值較吸引

澳門政府上周五公布《博彩法》修訂草案,市場普遍認為對濠賭股有利,刺激板塊炒高,推介金沙中國(01928),次選是銀河娛樂(00027)。

根據剛公布的修訂草案,除了建議將最多批出6個賭牌之外,亦維持現行博彩稅率不變;加上派發股息要獲得政府批准,以及委派政府代表加入博企並無落實,消除了濠賭板塊多項不確定因素,投資氣氛大為改善,繼上周五有春江鴨偷步入市後,6隻大型濠賭股昨日再抽上,升幅介乎4.8%至14.6%。

自2006年起,澳門博彩收入已超越美國拉斯維加斯,成為全球最大賭城,但內地打貪及世紀疫症爆發重挫濠賭業,博彩收入於2013年達到逾3600億澳門元的紀錄高峰後反覆下降,到2020年肺疫爆發實施嚴格入境限制,跌至約600億澳門元,是2007年以來最低,儘管去年回升近44%,至868.6億澳門元【圖1】,但仍只及2019年即疫前的三成左右。

整體賭收減少之餘,貴賓廳業務也急速萎縮,中央嚴打貪腐和非法博彩,導致赴澳「豪客」減少,貴賓廳收入佔比由高峰時的超過70%,回落到2020年的只有43.5%。雖然中場收入也受影響,但近年佔比已趕過貴賓廳業務。

展望未來澳門博彩業仍要依靠中場業務,能否重新振興視乎疫情發展。內地與澳門於去年9月已恢復通關,鑑於變種病毒Omicron來襲,最近兩地再度收緊入境限制,其中內地旅客經珠海進入澳門,須持有24小時內無染疫證明,措施影響內地旅客訪澳意欲。

偏重中場 業務多元

內地新增確診宗數於上月底升至高峰,其後略有回落,近日新增病例又再單日突破200宗,顯示內地疫情有反彈跡象【圖2】,即使澳門能「清零」,預計兩地短期內難以放寬通關,意味博彩業回暖無期,即使農曆新年長假期將至,預計對澳門旅遊及博彩市道刺激有限。

經歷賭牌因素洗禮,濠賭股近日抽升,但估值仍低,根據摩根大通資料,澳門博彩行業2023年預測EV/EBITDA比率只有9.9倍,比歷史均值低逾1個標準差。隨着市場對行業監管憂慮消除,值得趁低吸納,日後疫情平復及博彩收入改善,濠賭股應續有潛在上揚空間。

早前憂慮未必獲續牌的美資賭企金沙中國和永利澳門(01128)跌得更殘,預測EV/EBITDA比率較歷史均值距離更遠,近日追落後之勢明顯。相比之下,銀娛及澳博(00880)這些華資「本地薑」沽壓卻相對細。

從估值來看,金沙中國值博率較高,而且該股偏重中場業務,2019年及2020年中場收入分別佔七成及八成,在同業中屬高水平,應可受惠。此外,金沙中國非博彩業務一向比其他賭企優勝,業務分布較為均衡。

根據EJFQ.com FA+資料顯示,為金沙中國評級的21名分析員中有18名給予「買入」或「增持」評級,比例接近86%,以平均目標價26.4元計,較昨日收市價21元,有25.7%上升潛力【圖3】。

中美關係屬主要風險

金沙中國股價剛升越多條移動線,近價蟹貨不多【圖4】,建議於18.8元附近吸納。不過,中美關係發展是要留意的風險,若有突發壞消息,可能會引發美資濠賭股震盪,屆時銀娛會是較好的替代。

信報投資分析研究部

 

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